初次將洋河股份納入研究范圍,給予買進評等及目標價人民幣84元,系根據22倍2016年預估每股盈余推估而得,隱含16.8%上檔空間。我們看好洋河,系因其在中階白酒市場占有明顯領先地位,而產業整并趨勢為將來關鍵利多。

我們預期公司成長將持續優于產業表現,系因 1) 新江蘇市場將挹注成長動能,2015-18年營收可望創造穩健的年復合成長率24.2%;2) 藍色經典系列貢獻度提升,系因其受惠于消費升級趨勢,因此有助改善產品組合;及3) 具備以并購方式擴張的潛力。由于產業對白酒價格調漲的預期升溫,我們認為二線白酒業者的洋河亦將跟進。若公司實現價格調漲,其股價可望有一波補漲。

新江蘇市場持續為成長動能:由于江蘇市場已趨成熟 (占2015年營收59%),洋河已成功將其足跡擴張至江蘇市場之外,并已切入河南、山東、安徽、浙江、湖北等省份。受惠于已成功建立的品牌與強大行銷網絡,我們預期新江蘇市場將維持更迅速成長,2015-18年營收年復合成長率將達24.2%,進而帶動公司整體成長。

藍色經典系列產品可望搭上消費升級趨勢:受惠于其「綿柔」的獨特口味,藍色經典系列已形成差異化并強化洋河的品牌價值,且貢獻2015年營收的70%。我們預期藍色經典系列2015-18年營收年復合成長率將達17.8%,動能將來自消費升級趨勢。

潛在并購機會可望帶動擴張:我們認為洋河為參與產業整并趨勢的最佳公司,系因1) 中低階市場較為分散,而洋河在其中居龍頭地位;2) 公司自上市以來就有收購當地業者,以切入并擴張至江蘇省外市場的策略;3) 公司凈現金部位充沛。