新領(lǐng)導(dǎo)求變欲望強,期待管理層激勵得到完善。原董事長徐勇輝卸任,7月8日董事會上陳智被選為新董事長。陳總的過往經(jīng)歷顯示個人能力優(yōu)秀,50歲接棒伊力特,正值年富力強,我們判斷新領(lǐng)導(dǎo)肯定希望通過伊力特的大發(fā)展,來成就一番事業(yè)。新團隊有望改變伊力特原來保守的經(jīng)營思路,將持續(xù)發(fā)生積極的變化,包括營銷宣傳思路、經(jīng)銷商新老更替、疆外市場拓展等。

新疆市場穩(wěn)固,未來看疆外市場。由于新疆經(jīng)濟靠能源,過去2年疆內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境不好,制約了行業(yè)需求增長,這也是西北地區(qū)酒企面臨的共同問題。但即使在這種環(huán)境下,新疆依然是公司穩(wěn)固的大本營市場,15年收入同比增6%,估計疆內(nèi)營收增長來源于:(1)疆內(nèi)民間消費升級;(2)擠壓競品份額;(3)適當?shù)挠�余管理。由于疆�?nèi)市占率較高,我們估計已經(jīng)超過40%,未來成長空間不大,中長期來看,增長點需看疆外市場。預(yù)計17-18年疆外有望提速,新董事長明確提出要掌握市場主導(dǎo)權(quán),不是經(jīng)銷商帶著公司走,而是公司帶著經(jīng)銷商到內(nèi)地市場,營銷上將更積極。

估計小老窖增速較快,民間消費升級推動15年、1H16中檔酒快速增長。估計2015年小老窖收入占比20-30%,增速超過20%,1H16仍是最快,估計增長超過10%,經(jīng)銷商口徑收入達到3.5-4.0億。新品柔雅15-16年推廣情況較好,估計15年接近2億,1H16增長超過5%,主要由于柔雅經(jīng)銷商聘任的經(jīng)理能力強、激勵充分,鋪貨很到位,營銷方式靈活。其它產(chǎn)品可能出現(xiàn)小幅下滑,如伊力特曲等,我們判斷降幅將逐步收窄。

煤化工漸行漸遠,對利潤影響逐年減小。煤化工業(yè)務(wù)一直拖累公司業(yè)績,2015年煤化工公司虧損1.1億,上市公司報表中資產(chǎn)減值損失高達0.65億。我們估計煤化工長期股權(quán)投資已基本計提完,剩1億左右資金占用費,將分2-3年計提完,未來2年資產(chǎn)減值損失將逐年減少。

盈利預(yù)測與投資建議:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,預(yù)計2016年毛利率同比將提升,資產(chǎn)減值損失將逐年下降,凈利增速高于營收,預(yù)計16-17年EPS為0.75、0.88元,同比增17%、19%。隨著掌舵人新老更替完成,將持續(xù)發(fā)生積極的變化,未來業(yè)績有望提速,當前16年P(guān)E僅為20倍,處于小白酒最低位,存在估值修復(fù)的機會,維持買入評級。

風險提示:收購風險,食品安全風險。