華潤啤酒于7月21日晚間前發(fā)布截止2016年六月止前三個月未經(jīng)審計經(jīng)營數(shù)據(jù)，期間公司啤酒銷售量 347 萬千升，同比下降 3.6%，實現(xiàn)營業(yè)額 83.6 億元人民幣，同比下降 4.6%。期間未計利息及稅項前盈利 10.53 億元人民幣，未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利 14.77 億元人民幣。

點評：

天氣及經(jīng)濟原因致 2Q16銷售額同比下滑：2Q16 公司銷售額實現(xiàn) 83.6 億元，同比下滑 4.6%，主要受到銷售量同比下降影響。公司 2Q16 啤酒銷售量 347 萬千升，同比下降 3.6%，表現(xiàn)遜于 1Q16 銷售量同比 0.4%的增幅，公司指出主要是受到不利天氣及經(jīng)濟持續(xù)不振的影響。上半年全國啤酒產(chǎn)量同比下降 4.3%，而二季度南方天氣偏涼，加上暴雨洪澇，國內(nèi)啤酒銷售情況整體不佳，預(yù)計上半年中國啤酒銷售額呈高單位數(shù)下跌。上半年公司啤酒銷售量預(yù)計同比下降約 2%，表現(xiàn)仍好于行業(yè)平均水平。

公司上半年盈利性仍有改善：二季度公司盈利性同比得到改善，EBIT 及EBITDA分別同比增長 9.5%和 6.7%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，但二季度平均價格或在促銷活動下未有明顯提升。公司盈利性的改善主要受益于成本減少和銷售費用的下降。我們預(yù)計公司上半年整體盈利性同比仍有改

我們的觀點：2014 年下半年以來，我國啤酒產(chǎn)量持續(xù)下滑，我們預(yù)計中國啤酒需求年內(nèi)或維持低迷，經(jīng)濟因素、南方氣溫偏低和全國大范圍的雨水天氣或?qū)ζ【频男枨髱�來負面影響。啤酒行業(yè)的機會仍在行業(yè)整合和消費升級帶來的結(jié)構(gòu)性增長。我們看好公司的收購策略，及其長期在行業(yè)整合中的優(yōu)勢。另外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善在提升公司盈利性的同時，也有助于公司爭取更多高端產(chǎn)品市場。根據(jù) Bloomberg市場一致預(yù)期2016年公司收入 351 億元港幣，及凈利潤有望達到 11 億港元，較 2015 年只計持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤的 8.3 億港元同比提升 32%。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2016/17 年市場一致預(yù)期 P/E 分別為 38x/27x，建議投資者適當(dāng)關(guān)注。

風(fēng)險提示：市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動;費用支付大幅超出預(yù)期。