核心觀點:從中報數據來看,上半年白酒板塊保持強勁增長勢頭,收入和利潤增速均超過20%,二季度更是實現加速增長,且產品結構升級疊加費用使用效率提升驅動利潤端實現更快增長。分價格帶來看,一二線白酒和三線次高端酒業績普遍超預期,而百元以下的三線地產酒業績則是普遍下滑,行業品牌分化成長邏輯得到進一步驗證。上半年酒企回款大幅增長,后續增長具備良好基礎,茅臺堅決執行穩價策略利于行業可持續發展,本輪景氣周期有望更為長久。我們認為短期行業利空因素基本釋放完畢,白酒板塊調整值得積極配置,堅定布局旺季估值切換行情,繼續重點推薦山西汾酒、口子窖、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等。

行業總結:分化成長邏輯持續驗證,景氣度加速上行。2017H1白酒板塊收入增速達20.72%,凈利潤增速達25.29%,較Q1分別環比提高1.84%和3.24%。同比來看,19家白酒上市公司中有16家收入和利潤實現正增長,一二線酒企收入普遍實現15%以上增長,凈利潤增速則高達25%以上;三線白酒分化進一步加劇,次高端酒實現超越行業的高速增長,而百元以下地產酒普遍下滑。環比來看,Q2一二線白酒和三線次高端酒企業績環比加速增長,其中一二線酒企收入增速基本在20%以上,凈利潤增速基本在30%以上,三線白酒中的次高端酒企利潤端在低基數下更是實現翻倍以上增長。受益產品結構升級和核心產品提價雙重效應,2017H1白酒板塊毛利率持續提升,同時行業回歸品牌消費后名酒規模效應逐步體現,費用使用效率亦在提高,推動凈利率水平加速抬升。其中,百元以上價格帶酒企毛利率穩步提升,百元以下酒企毛利率普遍下滑,行業分化成長邏輯正在加速兌現。

行業展望:強勁回款提供充足蓄水池,茅臺穩價有望拉長景氣周期。2017H1白酒板塊預收款達310.81億元,同比大幅增長38.67%,其中貴州茅臺預收款為177.80億元,同比增長54.86%,19家白酒上市公司中有13家預收款實現正增長,且普遍同比增速在20%以上,整體酒企顯示出良好的回款能力,同時高額預收款亦為酒企后續增長提供有力保證。從行業層面看,龍頭茅臺堅定實施穩價策略,我們認為公司旨在有效平衡消費者、經銷商和廠家三方利益,龍頭企業的穩健經營理念利于整個行業的健康發展,本輪行業景氣周期有望更為長久。基于年內可預期的批價水平,我們認為飛天茅臺已具備充分的提價基礎,若明年提價落地將驅動業績加速增長,同時整個白酒行業亦將是另一番景象,名酒有望在龍頭推動下繼續加速增長。

投資建議:堅守旺季估值切換行情。從中報數據來看,名酒業績均實現加速增長,同時渠道庫存保持良性水平,價格體系穩步上行,行業上行周期持續得到驗證。三季度白酒旺季,茅臺加大發貨量有望驅動收入加速增長,其他名酒動銷亦有望延續良好增長勢頭,我們認為短期行業利空因素(消費稅、禁酒令)基本釋放完畢,白酒板塊調整值得積極配置,堅定布局旺季估值切換行情,繼續重點推薦山西汾酒、口子窖、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等。