近來，隨著貴州茅臺股價的再次登頂，A股股民購買白酒類股票的激情再次被點燃。截至8月30日，A股白酒類上市公司中期報告全部披露完畢。被譽為“價值投資典范”的白酒公司業績表現究竟如何?是否每一只白酒公司股票都值得購買呢?

根據Wind數據，2019年上半年，A股白酒板塊合計實現營收1283億元，同比增長19.2%，增速較去年下降12.3個百分點;歸母凈利潤443.02億元，同比增長25.64%。但值得注意的是，第二季度白酒板塊合計實現收入517.72億，同比增長14.6%，增速較上年同期下降 21.8個百分點、環比上一季度增速放緩8個百分點。

從盈利能力來看，上半年白酒板塊毛利率提升0.7個百分點至76.4%，凈利率提升 1.6個百分點至36.4%，均創此輪復蘇以來的新高。費用率來看，整體費用率下降 0.9個百分點至16.4%，銷售費用率下降0.3個百分點至11.3%。

高端恒強，機構重倉

整體來看，上半年白酒上市企業業績表現良好，但各品類白酒表現分化局面。在整體承壓的第二季度，高端白酒的合計收入和凈利潤分別同比增長17.0%和40.0%，收入和利潤的增幅均領先于其他白酒公司;次高端市場上，次高端白酒公司無論是增長的速度還是現金流表現均體現出持續承壓的態勢;二三線白酒公司則表現乏善可陳，市場份額持續被壓縮。

按照價格帶，我國的白酒企業可以分為高端、次高端和二三線白酒廠和低端四個等級。通常將單品600元價格以上的酒分為高端酒，主要代表有茅臺、五糧液、國窖1573;而單品價格在300元至600元之間的白酒劃分為次高端，主要代表有洋河、酒鬼酒、水井坊等;將單品價格為50元至300元之間的劃分為中低端，主要代表有古井貢酒、老白干、口子窖等;而50元以下的則為低端酒，主要代表有老村長、牛欄山二鍋頭等。

具體到上市公司身上，名酒中，五糧液和瀘州老窖營收增速持續領先，五糧液、瀘州老窖2019年第二季度營收同比增速分別為為27.1%和26%，引領全行業，貴州茅臺受限于供給緊張，營收增速有所下降;次高端，水井坊在經歷了爆發式成長后逐步進入合理增長軌道，洋河內部調整導致在第二季度營收增速顯著下降到2.1%，但酒鬼酒呈現加速增長的態勢;二三線白酒開始分化金種子、伊力特第二季度營收開始明顯下滑，順鑫農業增速也有所放緩。

機構持股方面，2019年上半年機構對白酒公司的興趣顯著提升。根據西南證券統計，機構持倉比例由2018年年報7.1%提升至2019年中報13.4%，大眾品配置比例為 4.7%，機構整體配置比例基本創新高。其中高端酒的興趣尤為突出，茅臺2019年中報配置比例為 0.46%，自2016年年報底部0.17%后逐步回升，五糧液配置比例提升明顯，達到 0.31%，躋身中報基金持倉第三大重倉股。

年輕人已經不喝白酒

在看似紅火的白酒業績中，白酒行業的隱憂也正在顯現。根據Wind數據，中國白酒銷量(折65度)至2016年登頂1305.71萬千升后，總銷量不斷下跌。到了2018年，銷量僅剩854.65萬千升，降至與2010年銷量相當。而到了2019年，截至6月底，白酒銷量僅為397.97萬千升，比去年減少21%。近年來白酒銷量的下滑，也許印證了“年輕人已經不喝白酒”的說法。

宏觀銷量的不景氣首先在中小白酒公司身上顯現。金種子酒發布2019年半年度報告，2019年上半年，金種子酒總營收5.06億，同比去年減少7.8%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損3178萬元，而在上一年同期則為盈利600萬元，同比減少629%。在貴州茅臺不斷創新高之際，中小白酒廠的日子過得并不好。

對于虧損的主要原因，金種子酒表示一是由于消費快速升級，市場消費主流價位產品上移，導致公司百元以下價位產品市場份額萎縮，銷量下降;二是主推產品金種子系列年份酒尚處于培育期，銷售未突破上量且對公司整體業績貢獻度有限。金種子酒的解釋也從一方面反映了在白酒整體銷量下滑之時，中小白酒廠商的“好日子”也已經到頭了。唇亡齒寒，在中小白酒廠生活日益艱難的未來，高端白酒的繁榮能否持續，值得關注。

對于未來，中金公司預期，白酒企業的營收增長在三季度存在一定的壓力，增長的動力和過去三年的邏輯發生一定的變化，并且預期三季度龍頭公司的營收增速存在控量提價基礎下的下行趨勢。同時，次高端和區域白酒增速普遍下降，今世緣等個別企業表現突出，表明隨著次高端經過三年的發展，基數逐步擴大，競爭更加激烈，因此認為企業盈利能力難以在未來一段時間快速提升 。