核心觀點:根據雙節前后渠道走訪情況,我們認為三季度白酒渠道動銷和價格體系均延續良好發展勢頭,名酒三季報整體表現料將保持上半年趨勢,其中高端酒增長好于市場預期,茅臺表現最為搶眼,次高端酒低基數下增長彈性最大,中端酒里依舊是徽酒雙寡頭表現最為突出。短期來看,三季報驚喜或將不斷,11月秋糖會酒企量價策略亦將隨之公布,催化因素充足,市場情緒有望得到明顯提振,除次高端酒外名酒估值對應明年基本在20-25倍區間,洋河不到19倍,我們認為四季度具備充分的估值切換基礎,跨年行情有望加速到來。中長期來看,我們認為本輪行業復蘇過程中酒企的眼界更為長遠,且茅臺提價尚未落地,整體行業景氣周期的持續性將更強。綜合來看,我們堅定看好四季度白酒板塊具備的超額收益機會,繼續重點推薦貴州茅臺、山西汾酒、口子窖、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份等。

三季度旺季名酒動銷勢頭強勁,龍頭茅臺表現最為搶眼。國慶前后我們對名酒渠道動銷情況進行了緊密跟蹤,茅臺發貨量加大并未對其他高端酒動銷產生明顯壓制,原因在于景氣度向上背景下渠道的多元化演變使得正面競爭在弱化。整體來看,三季度雙節旺季高端酒動銷好于市場預期,特別是茅臺有望實現明顯加速增長,次高端酒低基數下繼續保持高速增長態勢,節日期間區域市場回歸名酒品牌消費的趨勢在不斷強化。

1)一線白酒:三季度茅臺加大發貨量彌補二季度欠貨,我們預計單季發貨量在8400噸左右,同比增長超過40%,系列酒基本完成全年任務,預計同比實現數倍增長,考慮預收款的蓄水池作用,我們預計Q3公司收入增長45%,費用投入加大后利潤端增速將略慢于收入端。普五嚴格執行按月發貨政策后二季度渠道庫存極低,在此基礎上三季度旺季發貨量有所加大,我們預計量方面同比增長10%左右,快于上半年5%的增速,計劃外和新經銷商供貨價均為809元,系列酒收入增長20%-30%,綜合量價因素我們預計Q3公司收入增速有望達到25%;費用率仍將繼續下行,消費稅率大幅提升可通過提價來部分轉移,我們預計利潤端增速將快于收入端。國窖1573繼續實施提價停貨和終端配額制配套策略,渠道動銷效果顯著,我們預計三季度國窖表觀收入增速有望超過50%,全年國窖收入將向歷史峰值看齊;特曲和窖齡酒表現好于上半年,我們預計中檔酒收入增速將回升至兩位數,低端酒增速繼續回升;綜合來看Q3公司收入增速有望環比回升至20%-25%,利潤端增速在30%-35%。今年以來洋河收入增速逐漸加快,中報省內調整完畢后已回歸雙位數增長,三季度省內增長趨勢更好,我們預計夢之藍系列增速在50%以上,單品規模首超天之藍,天系列收入增速亦回升至10%以上;上半年省外市場進行渠道調整影響了短期增速,渠道反饋三季度省外部分區域已完成全年計劃,整體增速有望回升至20%(三大市場河南、山東、安徽增速在25%以上),我們預計Q2公司收入增速在20%左右,利潤增速略快于收入增速。

2)二線白酒:三季度汾酒持續推動渠道和營銷變革,我們預計300元以上價位的青花和金獎老白汾系列增速在40%以上,百元價位老白汾增速在30%左右,依舊目前進展來看省外重點市場河南、北京等地完成全年目標壓力不大,預計Q3公司收入增速在40%左右;上半年公司費用端管控效果顯著,考慮長期增長因素下半年費用端存在適度加大投入的可能,但收入端高增長的背景下利潤端亦將呈現優秀表現。徽酒百元價位消費升級趨勢在不斷上演,縣城宴請基本是口子窖6年起步,相對而言種子酒、宣酒等較低價位弱品牌產品開瓶率很低,我們預計三季度口子窖和古井省內收入繼續保持20%增長,其中古井8年增速仍在40%以上,口子窖10年增速在30%以上;省外口子窖主動調整后今年表現逐季向好,低基數下有望繼續加速增長,古井上半年河南重點市場調整后下半年表現料將有所改善,省外自身收入增速有望回升至個位數,黃鶴樓進入業績承諾期,全年計劃有望提前實現。整體來看,我們預計古井Q3收入將繼續超過20%,費用開始優化趨勢下利潤端彈性將逐步釋放;口子窖Q3收入增速在20%左右,全年費用平穩規劃下利潤端增速有望靠近30%。

3)三線白酒:水井坊Q3延續上半年高增長勢頭,核心市場增速均在40%以上,次核心市場增速則更快,且前十大市場規模差距已較小,核心產品中八號增速快于井臺瓶,高端典藏系列提價后增速有所放緩,我們預計Q3公司收入增速在70%以上,銷售費用投入力度依舊較大,但考慮低端酒資產減值已一次性計提,預計利潤端增速仍舊較為可觀。對于沱牌舍得,Q3品味舍得系列增長30%-40%,沱牌聚焦天特優曲,整體尚處于調整階段預計延續下滑趨勢,我們預計Q3公司收入增速在25%左右,結合費用大力投入招商和定增進展因素使得利潤端短期釋放動力不足。