10月15日早盤，白酒板塊表現強勢，截至發稿，山西汾酒漲逾5%，舍得酒業、迎駕貢酒漲逾4%，貴州茅臺漲近2%，超1200元，再度刷新歷史新高，總市值超1.5萬億元。

機構表示目前白酒面臨加征消費稅，對中小企業影響或最大。從市場反饋來看，高端白酒仍然需求旺盛帶動行業景氣度持續。中長期看，白酒龍頭公司集中度提升的趨勢持續進行中，重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、今世緣和順鑫農業。

白酒面臨加征消費稅 中小企業影響或最大

近日，國務院印發《實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案》，提出三個方面的政策措施，其中，關于“后移消費稅征收環節并穩步下劃地方”的政策引發市場廣泛熱議。該政策指出，按照健全地方稅體系改革要求，在征管可控的前提下，將部分在生產(進口)環節征收的現行消費稅品目逐步后移至批發或零售環節征收，拓展地方收入來源，引導地方改善消費環境。

“政策雖暫未涉及白酒行業，但由于白酒為消費稅涉及品目且公司業績對稅率變動較為敏感，引發投資者擔憂。”國海證券在10月14日發布的最新研報中表示，消費稅后移到銷售環節，如果整個白酒行業都實施的話，對整個白酒行業都是利空。

國海證券分析師余春生表示，即使對高端白酒而言，消費稅后移到銷售環節，而稅率不變，則意味著稅基變大(終端銷售價格要遠高于出廠價)稅額增加。在經銷商交稅增加的情況下，要么產品提價，但這樣會影響銷售，要么廠家讓利，即使像茅臺這樣廠批價差大，可以不讓利;但因為消費稅后移，與經銷商批發價價差變小，意味著未來可提價空間變小。

業內人士告訴記者，若白酒行業實施消費稅后移，新增稅額將由生產商、經銷商、消費者三者共同承擔，對各酒企的影響取決于酒企的話語權。

“毫無疑問，茅臺肯定是受到影響最小的，我還是賣這個價格，經銷商你拿不拿?不拿我給別人了啊。”有分析稱，理論上茅臺可以不用承擔增加的稅差。而五糧液有一定負面影響，但也能接受，估計會和經銷商一起承擔稅差，不排除漲價轉移稅差的可能性;但品牌力低，在經銷商處話語權不高的白酒，就會比較難受了，“不能漲價轉移稅負，不然消費者不買賬，又不能讓經銷商吃太多虧，不然人家不賣你的酒，這時候怎么辦?這個虧就只能自己吃了，這對它們的業績肯定會有影響，所以要遠離議價能力差的白酒公司。”

中金公司研報也表示，《方案》的逐步落實將在中長期對酒類行業產生較大影響，主要體現在全行業賦稅能力可能增加、區域型中小白酒企業的競爭力下降、稅收不規范的企業競爭力下降等方面。

中銀國際認為，長遠來看，白酒實際消費稅率可能上行，但中高端白酒為主、盈利能力較強的上市公司所受沖擊相對較小;同時，若能在征收環節嚴格執行，則可加快市場份額向名酒集中。

“操作難度大，實施有待觀察。”中泰證券分析師則表示，國內白酒行業流通渠道復雜，包括廠家、經銷、終端、消費者等多個環節，由于經銷商只要具備銷售網絡即可獲得廠家授權，無需向相關部門注冊，可控性較差，而終端則以個體戶居多，且數量龐大，因此白酒經銷商和終端較為零散，導致白酒銷售環節征收難度較大，“除此之外，我國白酒價格帶跨度大，高檔酒與中低檔酒在價格、渠道價差等方面具備較大差異，因此相關征稅規則制定難度較高。”(金融投資報)

食品飲料：白酒持續穩健高增 啤酒利潤率持續提升

從市場反饋來看，高端白酒仍然需求旺盛帶動行業景氣度持續。1)高端：茅臺方面 2019Q3 預計實現營業收入增長 20%左右、歸母凈利潤增長約 25%，增速喜人。Q3 批價先升后降，但基本是供貨節奏的影響，需求方面預計持續旺盛;公司加大市場投放后批價仍然穩定在較高位置(2300 元以上)亦是證明。五糧液方面，預計 Q3 收入增速 25%左右，利潤增速 30%以上，第八代五糧液順利切換，公司整體量價齊升。瀘州老窖方面，銷量快速增長，Q3 延續 H1 高增趨勢并未放緩;價格跟隨策略 8 月再度提價。2)次高端，汾酒仍將保持高速增長，收入增速約 25%。徽酒持續快速增長，古井預計收入增長 20%以上、口子窖收入增長 10%以上，古井口子利潤均將保持 20%以上增速;蘇酒方面今世緣持續快速增長，預計收入、利潤分別實現 25%以上、20%以上增長。

啤酒3季度銷量下滑系季度間波動，實際需求整體平穩符合預期，核心變化即噸價提升持續兌現，企業利潤率快速提升。3 季度全國啤酒市場銷量下滑約 4%主要系壓貨導致的季度間波動。我們認為實際啤酒需求保持平穩，符合此前預期。國家統計局數據顯示，7、8 月份規模以上企業啤酒產量分別同比-4.9%、-4%。今年全國啤酒市場季度波動顯著強于以往，主要系頭部企業分別引領了幾輪壓貨，市場需求實際比較平穩。雖然各龍頭企業銷量同樣出現較大的季度波動，但噸價上升趨勢非常確定，Q3在去年同期已經相對較高的基數上(18H1 提價基本落地)仍然實現較快的增速，增幅 3~6%，主要由持續的結構升級、增值稅率下降以及少量提價貢獻。利潤方面，草根調研顯示，各大頭部公司在費用控制方面更趨嚴格，并未因為短期銷量波動而引發大規模費用惡性投放，這也側面映證了龍頭公司戰略方向的轉變。建議關注還原后 EBIT、還原后凈利潤的同比變化，預計華潤、青啤、重啤、珠啤的利潤率水平持續提升。

投資建議：三季報披露在即，中長期看白酒龍頭公司集中度提升的趨勢持續進行中。當前茅臺 33.6X，五糧液 28.8X，重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、今世緣和順鑫農業;啤酒板塊重點推薦重啤、青啤;食品板塊推薦伊利股份、海天味業、中炬高新、絕味食品等。