周三(10月24日)，貴州茅臺股價再度下跌，盤中最低時跌至620元/股，為近兩個月來的新低，盡管股價盤中一度隨大盤拉升翻紅，但此后再度回落，截至收盤，貴州茅臺報636.99元/股，下跌0.74%。而昨日，貴州茅臺股價剛剛大跌7.40%。僅僅兩日時間，貴州茅臺已經跌去672.12億元的市值。

事實上，下跌的不僅僅是貴州茅臺。Wind數據顯示，近兩日來，中信白酒指數分別下跌7.56%、2.09%。對此，有市場人士認為，近兩日來以茅臺為代表的白酒股下跌，主要受到幾點因素影響。在經濟下行壓力加大的情況下，投資者對于未來白酒銷量有所擔憂;其次，對政策的憂慮，也加速了近日白酒板塊的下跌;此外，機構調倉出逃的動作，也是白酒板塊下跌的重要原因。

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銷量增速或放緩

不少機構認為，在國內經濟下行的大背景下，投資者對于未來白酒銷量的擔憂，成為白酒板塊近日下跌的主要原因。

安信證券蘇鋮認為，白酒作為消費品，在經濟下行的大背景下市場的擔憂情緒始終無法根本的消除，而且前幾天白酒板塊反彈力度還比較大，這種情況下反彈減倉需求便比較足。

國泰君安則指出，國慶節后隨著經濟下行對消費者信心的影響，節后白酒銷售顯現邊際走弱的趨勢。該機構預計，展望2019年，在經濟環境不明朗的大環境下，企業團購客戶或將面臨消費調整，高端、次高端品牌白酒需求面臨的不確定性將明顯增強。目前渠道情況若落實至業績層面，預期可能繼續下修，因此對行業估值的合理性應謹慎看待。

“從宏觀來看，經濟環境不明朗的大環境下，無疑將影響到高端白酒消費的情況;而從中觀層面來看，在去杠桿的大背景下，高端白酒的主要消費者在白酒消費上會有一定的節制，這也影響到投資者對于高端白酒股價的判斷;最后從微觀來看，目前的高端白酒股股價，都存在一定的泡沫，因此股價的調整也是在還原行業真正的價值。” 中國食品產業分析師朱丹蓬對中新經緯客戶端(微信公眾號：jwview)說道。

而在太平洋證券食品飲料黃付生團隊看來，對茅臺而言，隨著整個經濟下行壓力加大和消費的低迷，未來高端白酒消費將遇到壓力是不容回避的現實。2018年次高端白酒已經反映出銷售不暢，2019年可能高端酒也會遇到壓力。

“我們認為，無論是年初春節后的板塊暴跌，還是6-9月份的下跌，其實都是市場對白酒未來銷售預期悲觀的反映。因此對銷售的悲觀預期并不是新的利空，而且隨著基數提升以及景氣度回落，白酒銷售從高增長轉為穩定增長是正常的趨勢。” 黃付生團隊說道。

監管政策趨嚴

除此之外，投資者對于白酒政策的擔憂也被市場認為是白酒板塊下跌的原因之一。

10月22日，基本醫療衛生與健康促進法草案22日提請十三屆全國人大常委會第六次會議進行第二次審議。此前一審稿第33條規定：國家采取宣傳、教育、管理等措施，提高公民對吸煙、飲酒危害的認識，減少對國民健康的危害。公共場所控制吸煙，具體辦法由省、自治區、直轄市制定。煙草制品包裝應當印制帶有說明煙草使用具體危害的警示。禁止向未成年人出售煙酒。

而在二審稿中，原第33條除了提到禁止向未成年人出售煙酒之外，還增加了“國家加強對公民過量飲酒危害的宣傳教育”的表述。在該消息發出的隔日(10月23日)，白酒板塊全線下挫。寶盈基金直接指出，白酒板塊10月23日市值大幅縮水的原因之一，就是10月22日基本醫療衛生與健康促進法案二審，建議加強對過量飲酒危害的宣傳教育。

更早之前，曾有市場傳言稱：中國高檔白酒也將和游戲、煙等產業一樣進一步提高消費稅，以便為其他行業減稅留下空間。雖然該傳言隨后被酒業協會辟謠，但市場的擔憂并未完全消除。長江證券就在近日的研報中表示，當前市場對白酒消費稅的提升主要有兩類擔心：一是在其他稅負總體降低的情況下，政府是否會加大對煙草、白酒等高端消費品的征稅力度;二是未來白酒的消費稅征收環節是否會從當前的生產端向“生產端+流通端”轉變，從而抬升稅率。

不過對于這個憂慮，上述機構認為，經歷2017年白酒消費稅調整新政，短期政策再度加碼的可能性不大，同時過去消費稅的政策調整是避免各種避稅措施，而當前白酒上市公司均已規范化，稅率均達到12%的理論稅率，未來政策繼續趨嚴對繳稅規范的上市公司影響不大。

機構調倉出逃

除了上述原因之外，還有機構指出，機構資金的調倉出逃，也是近日白酒板塊下跌的重要原因之一。

寶盈基金認為，白酒板塊市值大幅縮水的原因之一，主要因為白酒板塊前期較為抗跌，機構抱團取暖，部分籌碼有兌現需求，導致籌碼松動，引發恐慌性拋盤。

黃付生團隊指出，10月23日白酒板塊的暴跌可能是一個補跌。國慶之后的暴跌，以茅臺為龍頭的白酒公司整體跌幅相對較小。而近幾日，北上資金持續流出，基本也都是從主流的消費龍頭公司流出，這也是白酒板塊下跌的導火索。

Wind數據顯示，白酒板塊近三日主力資金合計凈流出45.21億元。其中，貴州茅臺凈流出額度最高，兩天遭拋售18.43億元。此外，此前頻繁加倉貴州茅臺的北向資金也在持續流出，東方財富Choice數據顯示，截至10月23日，10月以來，北向資金對茅臺的持股比例已經從7.41%逐步下降至6.85%。

一名券商首席策略分析師此前曾對媒體透露，從前期赴境外的路演來看，就有一些外資機構并不太樂觀。總體感覺，現在A股中順周期的品種壓力比較大，雖然還沒開始真正殺業績，但由于市場部分資金預期不樂觀，一些順周期的品種已經開始先殺估值。

未來走勢如何?

那么白酒板塊未來如何呢?在不少券商看來，業績的穩健增長，將是未來配置白酒板塊的關鍵因素。

川財證券表示，從短期看，消費板塊估值仍受到一定壓制，白酒行業整體估值仍處于消化的過程;中期來看，從PEG等指標看，部分白酒優質公司經過估值消化已重新回落至價值投資區間，待消費數據轉暖后，可迎來板塊的估值提振;長期來看，業績的穩健增長依然是配置白酒板塊的主要因素。

興業證券食品飲料團隊對于國慶后白酒板塊的回調表示，除國慶期間海外市場整體調整引發市場補跌、外匯市場導致外資流出等因素外，就行業本身而言主要因素系：市場傳消費稅再次調整和部分標的業績快報表現欠佳，并稱“季報季當以業績為王，過度悲觀情緒當被修復”。

而中新經緯客戶端(微信公眾號：jwview)梳理Wind數據發現，目前白酒股中僅有水井坊一家披露了三季報業績，其實現歸母凈利潤4.63億元，大幅增長90.15%。此外，還有五家白酒企業披露業績預報。其中，舍得酒業、順鑫農業增長最為強勁，而定位高端白酒的洋河股份則增速較低。

對于第三季度白酒板塊的業績情況，國海證券表示，受白酒征稅存不確定性、經濟后周期以及去年第三季度白酒業績高基數影響，預計第三季度白酒整體業績增速趨于下行。白酒后續業績如何，主要關注兩個方面：一是整個宏觀經濟運行情況，增速回落是否見底還是繼續下行;二是高檔酒征稅是否屬實和落地。