三季度增速提升:公司Q3單季度實現營業收入63.56億元,同比增長43.02%,增速環比提升明顯。普五嚴格執行按月發貨政策后Q2渠道庫存很低,Q3發貨量明顯加大,在茅臺三季度放量和公司加大發貨量的情況下普五一批價仍保持穩定反映出終端需求較好。2017年五糧液其他系列品牌貢獻度明顯提高,Q3延續高增長,成為銷量增長的主要貢獻之一。

毛利率小幅提升:前三季度銷售毛利率71.11%,同比上升0.98個百分點,主要是普五出廠價的連續上調和公司產品結構升級提升毛利率水平。前三季度期間費用率16.70%,同比下降6.45個百分點,其中銷售費用率12.27%,同比下降4.92個百分點,主要是今年以來公司堅定挺價策略,普五渠道順價后營銷費用結構得到優化,管理費用率7.34%,同比下降1.78個百分點。

順價帶動良性發展:目前五糧液全國各地市場終端零售指導價均為969元,終端價半年時間漲140元,渠道利潤得到優化,提振了五糧液經銷商和終端的信心,對五糧液高端品牌形象的穩定起到重要作用。目前普五的價格體系已進入正向循環,茅臺未來2-3年供需緊平衡背景下批價下行空間有限,有助于未來普五價格的穩步提升,同時,在茅臺緊缺情況下普五首先受益。公司目前已經成功實現順價銷售,渠道積極性大幅提升,未來有望繼續保持量價齊升的態勢。

改革激發經營活力:公司改革穩步推進,通過實施員工持股計劃,經銷商和公司利益綁定,提升經銷商忠誠度和團結度,激發內部經營活力。自李曙光出任五糧液集團董事長以來,新管理層求真務實,加快改善內部治理,積極進行改革與創新,五糧液在思想、政策上都有新變化,改革效果有望逐步顯現。

公司發布三季報,2017年前三季度實現營業收入219.78億元,同比增長24.17%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤69.65億元,同比增長36.53%;EPS1.835元,業績超出預期。

投資建議:基于審慎性考慮,在定增沒有完成前,暫不考慮其對公司業績和股本的影響,預計2017-2019年EPS分別為2.24元、2.75元、3.31元,對應當前股價PE分別為29X、24X、20X。五糧液是茅臺批價上漲最受益品牌,新管理層求真務實,混改激發經營活力,內外雙重改善帶來業績加速增長,維持“買入”評級。