10月29日，貴州茅臺因業績不達預期遭遇跌停并引發連鎖反應。A股釀酒板塊跌幅超過9%的個股達到14只，除了茅臺，市值過千億的五糧液以及洋河股份也遭遇跌停，此外，瀘州老窖跌幅超過7%。

值得注意的是，貴州茅臺的跌停為公司上市以來第一次，同時也是公司首次遭遇一字板跌停。回望茅臺歷史股價走勢，從-40.48元(前復權，下同)到792.5元。

茅臺在資本市場上可謂價值投資的典范，可如今被投資者“棄之如草芥”著實令人扼腕，但在筆者看來，茅臺的跌停并非完全不能接受。

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龍頭股業績紛紛現瑕疵，白酒時代落幕?

智通財經注意到，10月28日公布前三季度業績的三大白酒企業，茅臺、五糧液以及瀘州老窖均出現明顯瑕疵。

其中，茅臺前三季度實現營收522.42億元(人民幣，下同)，同比增長23.07%;凈利潤為247億元，同比增長23.77%。按照茅臺這樣的業績表現，給其20倍出頭的PE并不過分。但壞就壞在公司業績增速出現明顯下滑，茅臺財報顯示，2017年前三季度公司實現營收444.9億元，同比增長61.58%，遠好于今年前三季度的表現。而茅臺業績增速之所以下滑，主要是公司2018年第三季度營收僅實現3.81%的增長，凈利潤增速也只有2.71%。

不僅是茅臺，五糧液也面臨著業績增速放緩的困擾。財報顯示，五糧液前三季度實現營收292.5億元，同比增長33.09%，凈利潤94.94億元，同比增長36.32%。其中，第三季度營收為78.29億元同比增長23.17%，凈利潤23.84億元，同比增長19.61%，均低于前三季度總體及上年同期表現。

至于瀘州老窖，暫時沒有業績增長的問題，甚是公司在第三季度的營收及凈利潤增速分別達到31.36%和45.49%，好于前三季度27.24%和37.73%的增長。不過智通財經注意到，瀘州老窖前三季度經營活動產生的現金流量凈額為22.63億元，同比僅增長1.16%。

智通財經了解到，龍頭白酒股除了業績表現較往年同期偏弱以外，消息面上10月22日基本醫療衛生與健康促進法草案二度提交全國人大常委會審議，二審稿顯示，中國將加強對公民過量飲酒危害的宣傳教育，禁止向未成年人出售煙酒。因而有傳聞借此猜測，如果國家要“控煙、控酒”有可能采取對煙酒加征消費稅的措施。

此外，對于白酒企業本身而言，其產能是有限的，尤其是茅臺這樣的高端白酒。事實上，茅臺近年來的業績成長有很大程度依賴于產品的漲價，而非增加銷量。以飛天茅臺為例，目前這款產品在很多渠道已經處于“有市無價”的狀態。可以想見，如果茅臺等高端白酒的提價幅度長期超過居民消費能力的提升程度，其業績是否能夠永久長期保持高速成長?

啤酒能否接住白酒的交接棒?

總而言之，遭遇過以茅臺為首的白酒板塊的“業績雷”，白酒股經歷一輪“估值殺”在所難免。但是要知道，釀酒不等于白酒。

智通財經注意到，僅從10月29日的股價表現來看，A股釀酒板塊的啤酒股并沒有跟隨白酒股下挫，反而惠泉啤酒(600573.SH)有上漲5.41%的表現，此外，燕京啤酒(000729.SZ)、蘭州黃河(000929.SZ)、珠江啤酒(002461.SZ)的跌幅也不大。

在智通財經看來，啤酒股沒有跟隨白酒股下挫，有多方面的原因。其一，啤酒股股價已經經歷了長時間的調整，估值優勢已經開始顯現，許多個股的市凈率在2倍以下，如珠江啤酒、惠泉啤酒的市凈率僅一倍出頭。

其二，啤酒股的業績在經歷長時間蟄伏之后，近年來有明顯復蘇。以10月28日公布業績的青島啤酒(31.15, 0.20, 0.65%)股份(00168)為例，公司前三季度實現營收236.41億元，同比增速雖然只有1.09%但卻是近年來最好的營收增長水平，此外，青島啤酒前三季度凈利潤增長13.98%也好于上半年的增長水平。再比如近期公布業績的惠泉啤酒，公司前三季度營收雖有微幅下滑，但其凈利潤有超過2倍的增長。此外，燕京啤酒、重慶啤酒(600132.SH)以及華潤啤酒(27.1, -0.15, -0.55%)(00291)近年來業績也有明顯復蘇。

在智通財經看來，啤酒股業績回暖的原因主要有二，從行業角度來說啤酒產業正在逐步走高端化路線。根據中國國際啤酒網的數據，2018年1-9月，中國規模以上啤酒企業(年主營業務收入2000萬元以上)累計產量3266.3萬千升，同比僅增長0.3%。但是可以看到部分啤酒企業的營收增長要遠好于啤酒產量的增速，這主要是由于啤酒產品的高端化造成的。

根據Euromonitor的數據，2016中高端啤酒銷量占比已經提升至24%，而其銷售額占比達到55%，其中精釀啤酒長期保持40%以上的年增長速度。以產品為例，華潤雪花的臉譜11.5度，500毫升12聽裝在京東可以賣到180元，青島啤酒的青島純生500毫升12聽裝可以賣到139元。

眾所周知，今年8月喜力斥資243.5億港元獲得華潤啤酒20.67%的有效股權占比，喜力的入股無疑還將繼續助推中國啤酒的高端化。

從企業財務角度來看，近年來各大啤酒企業在提升中高端產品占比的同時，也著重加強成本費用的控制，以10月29日披露三季報的青島啤酒為例，公司銷售費用期內為39.93億元，同比減少16.17%，財務費用為負3.83億元，同比減少38.33%，這兩項為青島啤酒節約近9億元費用。

綜合來看，AH兩個市場的釀酒板塊未來可能出現明顯分化，曾經的“好孩子”白酒股可能由于成績下滑而不受投資者待見，而曾經成績差的啤酒股可能由于成績進步更多受到投資者關于，未來真說不定啤酒能很好的接過白酒的交接棒。