投資要點

核心觀點：從三季報的數據可以看出，17Q3 白酒上市公司收入增速高達55%，利潤增速高達85%，環比呈現加速成長的趨勢。從產品的結構來看一線酒表現最優，二線酒次之，三線白酒分化仍在。白酒企業的競爭更多的是產品和品牌的競爭。通過對比2016 年我們得出，2016年白酒板塊總體在蓄水，而2017 年是業績正常釋放，我們認為2015-2016 年白酒企業蓄水可在2017 年以后可逐步釋放。考慮到茅臺可以提價的空間以及蓄水池，我們預計2018 年業績仍舊有望保持高速增長。雖然機構對白酒板塊持倉提高至8 個百分點，但是離歷史高點14.4%還有較大的差距。考慮到這一輪白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、廠家經營能力明顯加強(控制渠道的能力)、明年業績增長有望更快，我們認為白酒龍頭估值有望看的更高。重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等。

行業總結：分化成長邏輯持續驗證，行業景氣度加速上行。17Q3 白酒上市公司收入增速高達55%，利潤增速高達85%，環比呈現加速成長的趨勢。從產品的結構來看一線酒表現最優，二線酒次之，三線白酒分化仍在。板塊毛利率小幅提升，凈利潤率總體穩中有升。通過三季報的表現我們不難得出行業的景氣度持續，高檔酒及次高端增長比較明顯，毛利率和凈利潤率的提升印證了消費升級的大邏輯;表現比較糟糕的是金種子，后期的改善仍需觀察。結合近2 年核心產品提價以及凈利潤率不斷走高的現象，我們認為白酒企業結構逐步優化，行業的競爭更多的是產品和品牌的競爭。

行業展望：強勁回款提供充足蓄水池，茅臺穩價有望拉長景氣周期。2017Q3 末，酒企預收款近300 億，后續收入增長亦有良好保證。通過對比2016 年我們得出，2016 年白酒板塊總體在蓄水，而2017 年是業績正常釋放，我們認為2015-2016 年白酒企業蓄水可在2017 年以后可逐步釋放。從此輪的白酒成長來看，核心企業運營能力更具有競爭力，行業龍頭茅臺運作步步為營，在價格快速上漲的過程中不斷規范經銷商的行為，我們認為價格的穩步上行利于行業中長期持續發展，對應行業景氣周期亦將更為長久。

持倉分析以及估值探討：依據我們策略組的測算，截止到3 季度末，食品飲料持倉10.75%，離歷史的峰值水平17.75%還有7 個百分點。其中白酒持倉增幅較快，由2015 年初不到1 個百分點提高至8.2%，持倉水平不斷走高，但是離2012 年持倉的高點14.4%還有較大的差距。考慮到這一輪白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、廠家經營能力明顯加強(控制渠道的能力)、明年業績增長有望更快，我們認為白酒龍頭估值有望看的更高。

投資建議：行業正處于上行周期，堅定布局估值切換行情。往后看一年，業績加速成長確定性較強，從三季報數據來看，名酒業績均實現加速增長驗證行業景氣度往上的邏輯，目前渠道庫存保持良性水平，價格體系穩步上行，短期行業利空因素(消費稅、禁酒令)基本釋放完畢。緊接而來的是秋季糖酒會、各大酒廠提前完成任務、提價預期等催化，板塊依舊值得重點推薦。重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等 風險提示：中高端酒動銷不及預期、三公消費限制力度持續加大、食品安全事件風險。