投資要點

食品飲料股價大幅跑贏大盤，其中白酒板塊表現優異。19年1-10月食品飲料整體板塊上漲71.15%，跑贏滬深300板塊39.87個pct，在申萬一級子行業中排名第一。分子行業看看，白酒(+100.96%)、其他酒類(+93.00%)，實現較高的超額收益，此外調味品(+56.47%)也跑贏滬深300指數，實現較好收益。食品綜合(+29.27%)、啤酒(+27.73%)、乳制品(+27.68%)、肉制品(26.48%)、等漲幅居后。

2019年前三季度食品飲料行增速處于A股各行行業板塊的前列，白酒、調味品及肉制品表現相對較好。2019年前三季度，食品飲料板塊，整體實現營業總收入同比13.90%，基本與去年同期的13.64%持平，居于各行業板塊增速的前列，僅次于建筑建材、房地產、非銀、建筑裝飾、生物醫藥五個行業。從食品飲料各細分板塊來看，白酒、調味品及肉制品，在收入、利潤增速方面均有不俗的漲幅，白酒前三季度營收、歸母凈利潤的增長分別為17.49%/22.82%，調味品前三季度營收、歸母凈利潤的增長分別為15.24%/25.17%，肉制品前三季度營收、歸母凈利潤的增長分別為20.16%/9.64%。

白酒產業仍維持結構性景氣，仍可長期看好。第三季度，高端白酒和優質區域龍頭繼續保持穩健增長，行業收入增速保持增長，業績的回落主要與部分公司主動調整有關。長期來看，白酒的周期性波動減弱，具備全國化品牌力、系列大單品和強渠道力的白酒企業仍能保持持續性的增長，行業還處于發展階段，市占率將向名優酒靠攏。分價格帶來看，高端白酒需求堅挺，業績保持兩位數的增長，確定性是行業最強的，仍長期看好。地產酒受益于省內的消費升級，產品結構逐漸上移帶動龍頭進入快速發展階段，增強業績確定性。次高端面臨的競爭激烈程度遠超高端白酒和地產酒，但是具備全國化影響力和強渠道力的優質企業經過短期調整了以后公司業績有望恢復增長，建議可緊密跟蹤庫存和公司基本面的變化。白酒估值在整體行業中位于靠前的百分位，預計未來隨著A股市場愈發成熟和外來投資者比重增加，將繼續打開估值上升空間。

非白酒板塊，行業競爭激烈，分化較嚴重，總體來看，細分子板塊的龍頭產品獲有較好的業績表現。調味品公司經營穩健，醬油板塊發展最好，其中海天、中炬三季度延續前兩個季度的增長水平，整體業績穩健，千禾外阜市場擴張，增速較快。食醋方面，恒順醋業三季度的醋類增長環比有所改善，全年按照公司的10-15%之間收入目標推進。啤酒板塊銷量放緩，增值稅紅利繼續釋放，結構升級持續推高公司業績彈性。乳制品中伊利股份利潤增速略超預期，且未來隨著原奶工給緊缺，行業競爭有望放緩。肉制品中雙匯發展利潤超預期，四季度豬價可能繼續上漲，隨著凍肉的庫存繼續變現將貢獻利潤。食品綜合板塊的絕味、洽洽、安井業績超市場預期，表現較強勢。軟飲料整體表現較弱，其它酒類中百潤股份受益于大單品微醺系列的放量，業務持續超預期增長。

風險提示：食品安全;宏觀經濟放緩導致需求不及預期;行業競爭加劇