1.產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化,公司追求穩(wěn)量增利。

在啤酒行業(yè)銷量增速放緩的背景下,公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構、提升高端產(chǎn)品占比,強調在穩(wěn)量的基礎上提升整體盈利能力。高端產(chǎn)品嘉士伯、樂堡均維持雙位數(shù)的高速增長,低端品牌山城的占比逐步下降。目前產(chǎn)品結構的升級還主要集中在中端品牌對低端品牌的替代階段,未來高端品牌的增長仍有非常大的空間。

2.毛利率有下行壓力,費用投入針對性更強。

受到委托加工量增加、聽裝產(chǎn)品占比增加等因素的影響,單三季度毛利率有所下降,四季度受到包材漲價影響毛利率仍有下行壓力。公司費用投放集中在高端產(chǎn)品和新品上面,費用使用效率得到加強,另外大城市計劃的推行初期也會增加相關市場費用的投放。

3.大城市計劃有序推進,差異化競爭空間巨大。

公司首先選擇在四川推行大城市戰(zhàn)略,推動重慶以外市場前三季度銷售同比增長8%。公司目前在四川的市占率在12%左右,選擇差異化競爭方式,通過品牌影響力帶動高端產(chǎn)品銷售。

4.投資建議:

預計公司17、18年歸母凈利潤分別為3.4億、4.0億,對應PE30X、26X,推薦評級。