核心觀點：

全球消費品行業更容易出現“長跑冠軍”：1.美國。在1957-2003年近50年時間里，回報率最高的前20支大牛股中有11支消費股、6支醫藥股。2.日本。在1992-2018年26年時間里，回報率最高的前20支大牛股中有8支消費股、3支醫藥股。3.中國。2004年以來，在A股一級行業中食品飲料漲幅第一，15年時間年化漲幅22%;二級行業中白酒漲幅第一，15年時間年化漲幅30%，漲幅在全球投資市場罕見。

第一輪牛市受“入世”驅動，04-07年茅臺、老窖上漲近40倍、30倍。04-07年白酒板塊上漲15倍。經濟騰飛催生白酒政商務需求，高端酒最受益。茅臺、老窖受益最大，業績翻5倍、18倍+，股價上漲近40倍、30倍：1)茅臺“紅色基因”天然適合政務消費，渠道市場化改革后于07年超越五糧液重回高端酒第一品牌。2)老窖旗下國窖1573定位“濃香鼻祖”，定增入股綁定優秀經銷商，成功躋身高端酒陣營。08年金融危機終結第一輪牛市，白酒股普遍下跌60%-80%。

第二輪牛市四萬億驅動，09-12年古井上漲17倍、洋河2年3倍+。09-12年白酒板塊上漲3倍。投資激發政務和基建產業鏈需求，高端漲價打開地產酒和次高端成長空間。金種子、古井業績翻23倍、20倍，股價漲19、17倍。洋河2年業績翻3倍+，股價漲3倍+;09-12年酒鬼、汾酒業績翻12倍、5倍，股價漲14、10倍。1)金種子聚焦主業、古井新任高管推行改革，深度分銷模式下迅速起量。2)洋河渠道模式復制性高、團隊執行力強;酒鬼和汾酒新任高管推進改革收效顯著。13年三公消費受限終結第二輪牛市，白酒股普遍下跌40%-80%。

第三輪牛市民間消費驅動，14-18年茅五漲6-8倍、水井洋河5-8倍。

14-18H1白酒板塊上漲4倍。民間消費升級至300元+，激發高端和次高端需求。茅五業績翻2倍+，股價漲8倍、6倍。水井扭虧為盈，股價漲8倍;洋河、古井漲5倍+：1)降價疊加主動招商使茅臺從政務消費成功遷移至民間消費;五糧液新任董事長開啟全面改革。2)水井降價進入次高端，新任高管推進渠道改革;洋河、古井渠道強勢。“去杠桿”+“貿易戰”終結第三輪牛市，18H2白酒股普遍下跌30-60%。

第四輪牛市消費升級驅動，預計高端酒板塊19-22年有望上漲約2倍。

借鑒前三輪牛市，我們預計本輪牛市也有望持續3-5年。行業結構性增長期，高端、次高端和行業龍頭將持續受益：1)首推格局最優的高端酒茅五瀘。預計19-22年高端酒板塊業績CAGR20-25%，在22年26倍PE假設下市值自19年初起4年上漲約2倍。2)其次推薦穩健擴容、格局有望優化的次高端：全國化次高端汾酒、洋河、水井及地產酒次高端古井、今世緣、口子窖。3)最后推薦光瓶酒龍頭順鑫。

風險提示。經濟放緩超出預期;消費升級低于預期;食品安全風險。