11月22日，早盤一度飄紅的貴州茅臺未能扛住數筆大單的拋壓而最終報收于650.52元/股，以3.95%的深度跌幅結束了其當日的交易。其當日成交金額達85.28億，換手率更是破天荒地突破1%達到1.02%，要知道這對于平均日換手率保持在0.3%左右的貴州茅臺而言，在近年來還未有破1%的先例。

在11月22日貴州茅臺放量大跌的背后，更是自11月16日貴州茅臺發布風險提示公告后收獲的第四連跌。自11月16日當日，貴州茅臺攀上其股價新高719.96元后，短短4個交易日，其市值便已經蒸發約860億。

“目前對于貴州茅臺的估值需要謹慎看待，這個謹慎看待也是分為兩個層面，一方面是出于對公司基本面的研究，另一方面則出自于監管層的態度。”11月22日盤后，一位長期跟蹤貴州茅臺的知名分析師向記者坦言。

隨著日前一份來自于上交所對安信證券有關分析師通報批評的發布，貴州茅臺的估值問題更加敏感。

在貴州茅臺陰跌四日的背后，更有投資其中的大批來自香港市場的“北上資金”的集體“出逃”，其中僅僅11月17日至11月21日三個交易日，通過滬股通賣出貴州茅臺的總額便已經超過40億。

陰跌四日

時間回到11月16日，雖然當日上證指數在經過前兩日調整后再度跌破3400點，最終報收3399.25點，但無礙貴州茅臺于當日一舉突破700元/股并創下719.96元的歷史新高，當日其報收719.11元，市值更是突破9000億大關朝著萬億邁進。

正是貴州茅臺——作為兩市第一高價股所來的資本聚集效應徹底點燃了眾多券商研究機構的熱情，隨著貴州茅臺的股價一個一個突破節點，分析師們將貴州茅臺的目標價也隨之水漲船高地大幅調高。從年初的400元的目標價到最新已經有券商喊出900元，而更有研報高瞻遠矚地預言貴州茅臺“2025年市值有望達到1.85萬億元”。

此刻，資本市場中有關“貴州茅臺”的各種資本話題和“段子”也層出不窮。持有者無不“彈冠相慶”，觀望踏空者無不“扼腕嘆息”。

但就在茅臺突破700元高價的當日，風向突變。

11月16日，新華網發表題為《理性看待茅臺的股價》一文，在文章中不僅指出“揠苗助長的結果，必然導致不可承受之痛。短視的投機行為將對價值投資形成巨大傷害，茅臺需要長期陪伴，才能給出最好的回報”， 更直言“目前中國貨幣政策穩健中性，金融去杠桿仍如火如荼，市場情緒仍乍暖還寒，股市的箱體格局未有明顯突破，一意孤行推動茅臺股價高歌猛進，為一己之利，而破壞延續多年的良性格局，是否有竭澤而漁的嫌疑?”

同日晚間，在已經連續上漲了半年多時間，股價從200余元上漲至700余元的貴州茅臺也突然發聲，稱關于公司過高的目標股價及估值均不代表公司態度，希望投資者和消費者理性看待。

11月17日，貴州茅臺開始拉開此輪調整的序幕。當日，貴州茅臺一度跌幅逼近6%，最終報收于690.25元，值得一提的是，當日換手率便已經達到0.99%，逼近破1%。隨后兩日，貴州茅臺雖然在盤中皆一度翻紅，但最終也隨著大幅拋單跌出而收于陰跌，20日、21日兩日下跌幅度分別為1.61%、0.28%，這兩日的換手率依然高企，超過0.7%。

11月20日，晚間，上交所發布《關于安信證券發布貴州茅臺研究報告相關事項的通報函》，對安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮的研報給予通報批評，要求其規范發布，避免研報出現夸大、誤導性陳述。這一通報函的發布，則更讓那些正欲繼續助推貴州茅臺的分析師們“噤若寒蟬”。

招商證券在安信證券有關“研報門”后率先表態，11月20日稍晚時候，招商證券在其最新研報中呼吁各方全面理性評價貴州茅臺及白酒行業。

11月22日，貴州茅臺放量大跌，更一舉跌破20日均線。

“向投資者提示風險是公司的責任和義務，”11月22日，一位接近于貴州茅臺的知情人士向記者坦言，“作為兩市第一高價股，自然備受監管層關注，涉及到一些異動，監管層自然都會要求公司進行合規處理。”

巨額“北上資金”減持

成也蕭何，敗也蕭何。

今年5月開啟的茅臺股價“飛天”之旅中，“北上資金”的助力不可忽視。

自2014年11月17日滬港通開通以來，貴州茅臺一直都是“北上資金”最為青睞的股票，長期占據滬股通交易最為活躍的股票排名首位。

據記者獲得的有關數據顯示，截至2017年11月15日，來自香港市場的“北上資金”通過滬股通持有741只股票，累計持有滬市股票市值3325億元。具體來看，外資對42只滬股通標的股的持股市值在10億元以上，其中持有市值最多的便是貴州茅臺，“北上資金”持股量為7548.3萬股，按11月15日當日貴州茅臺收盤價計算，持股市值達543億元。

在11月16日之前，通過滬股通買賣貴州茅臺的“北上資金”基本上每天都分別在2-4億之間，11月17日，“北上資金”突然開始大量拋售貴州茅臺，僅17日當日，通過滬股通賣出的貴州茅臺額度便達到了17.56億元之多，這一賣出額度更是超過了其此前一周貴州茅臺的賣出額度總量。當日“北上資金”從貴州茅臺中的資金凈流出額度更是破天荒地達到了11.29億，這一額度是滬股通開通三年來所罕見的。

隨后的11月20日和21日兩個交易日，“北上資金”通過滬股通賣出貴州茅臺的單日額度依然高企皆超過10億，分別為11.21億和11.97億，凈流出額度則分別達到6.21億和6.19億。

11月22日晚間，據最新的滬股通數據顯示，當日“北上資金”賣出貴州茅臺的額度較前兩日有所減少，但依然達到8.85億。

這也就意味著，自11月16日后，僅僅四個交易日，“北上資金”通過滬股通減持貴州茅臺總額達到49.59億，“北上資金”凈流出25.37億。

不過，值得注意的是，在經歷了4天調整后，“北上資金”對于貴州茅臺的資金買賣也開始出現了回暖跡象。

11月22日，雖然依然有8億多外資選擇從貴州茅臺中出逃，但相較于前幾日動輒10億的額度，已經有所放緩，另一面，當日“北上資金”買入金額較前幾日也有較大幅度增加，從此前五六億的買入額度增加到了7.18億，這也使得22日當日“北上資金”在貴州茅臺中的凈流出幅度減少至1.68億。