1.事件。

國家統計局公布白酒行業2014 年1-10 月產量數據及經濟指標。我們再次重申白酒板塊投資機會，給予“強烈推薦”。

2.我們的分析與判斷。

(一)近兩年來第一次從基本面角度推薦白酒。

我們在今年2 月17 號《白酒行業:估值修復最大行情望到來，中期基本面仍需較為謹慎》，從策略角度推薦白酒板塊估值修復行情，今天，近兩年來我們第一次從行業基本面角度，開始強烈推薦白酒板塊，核心觀點是，行業銷售景氣度下降通道被牛市逆轉，預計持平概率較大。

我們在此前的報告中曾一再強調:即使最壞的情況發生，行業內仍然會有表現優秀公司。雖然白酒行業具有弱周期性，但經過仔細分析各主要高端白酒企業的內部新動作，我們認為，在新競爭環境下，一線和少數二三線龍頭公司將在行業景氣度改變的不利之時，仍然能夠保持原有的上升通道，確保業績增速符合甚至超越市場一致預期。主要表現在(1)未來行業供給繼續增長，整體產能可能有些過剩;(2)在此背景下，兼并收購在所難免，弱勢企業將遭到淘汰;(3)由此將導致未來大型龍頭企業的產生和壯大，步入高收入和高利潤率的新周期。但我們認為，這里的龍頭企業將可能不完全是現有既定的強勢企業，也就是說，在轉型過程中出現個別新的競爭者和替代者概率較大。

(二)估值水平有望繼續回歸。

我們對比了歐美烈性酒龍頭企業，發現無論是帝亞吉歐還是保樂力加等公司，雖然其成長速度已放緩，但其估值仍維持在20 倍PE 上下。考慮到即使在經歷前一輪反彈之后，現在白酒板塊各品種估值水平仍低于十年前夕陽行業論時的水平，處底部區域。因此，我們繼續強烈看好未來白酒板塊市場表現，更為重要的事——“牛市來，白酒旺”。

(三)我國白酒行業單月產量增速現負增長，盈利再創新低。

2014 年1-10 月我國白酒行業累計產量1003.89 萬千升，同比增長4.54%。就累計產量增速水平來看，比上年同期減少2.82 個百分點，環比下降0.92 個百分點。其中，10 月單月實現產量111.39 萬千升，同比下降2.49%，比上年同期減少10.76 個百分點，環比下降3.41 個百分點,這也是2014 年以來出現的單月首次下滑。

2014 年1-10 月我國白酒行業收入增速為4.30%，利潤總額增速為負的狀況并無改觀。2014年1-10 月，我國白酒行業實現收入4033.87 億元,同比增長4.30%(比上年同期減少4.73 pct.);實現利潤總額526.86 億元，同比下滑16.53%(比上年同期下滑13.17 pct.)。另外，我們向前考察十年來歷史數據，2011 年1-12 月份的收入增速達到歷史高點，為40.25%;利潤總額增速接近2007 年1-11 月最高值60.27%，為2008 年全球金融海嘯以來最高增速。此后，自2012年開始，受到了宏觀經濟不景氣以及限制“三公消費”政策等諸多因素對行業造成的一系列負面影響，規模以上白酒企業的收入增速呈現明顯下滑趨勢，利潤總額增速則在前期維持一定高位的情況下，于2012 年底開始出現下滑，且下滑速度在2013 年5 月傳統淡季期間出現明顯加快，至8 月出現近兩年以來首次負增長，進入2014 年負增長幅度更是攀升至兩位數。

總體來說，白酒行業景氣度仍在低位運行。

2014 年1-10 月白酒行業毛利率30.86%，延續拐點趨勢。如上所述，2014 年1-10 月，我國白酒行業主營成本為2789.09 億元，同比增長10.13%，毛利率為30.86%，環比上月下滑0.33個百分點，對比去年同期，下滑3.63 個百分點，行業毛利率延續拐點下行趨勢且再創新低。

利潤總額比率自2013 年3 月份出現拐點以來，始終處于下降趨勢。據我們測算，2014 年1-10 月行業利潤總額比率為13.06%，同比下滑3.24 個百分點，環比下滑0.36 個百分點，可以說是再下一個臺階。考慮到目前白酒行業景氣度偏低，企業在產品銷售方面投入依然較大，利潤總額比率短期恐難以改善。

3.投資建議。

我們仍延續此前提出的“一線品種穩健，二三線品種彈性大”的操作策略。同時結合目前市場格局，重點推薦“券商影子股+高彈性品種”——瀘州老窖，具體基本面分析，請參考《瀘州老窖:期待行業景氣度回升》等深度和點評報告。

其他白酒個股，如:順鑫農業、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、青青稞酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒、金種子酒、古井貢酒等均可根據投資風格擇時進行優選。