白酒板塊上周經(jīng)歷小幅反彈，當(dāng)前龍頭酒企估值仍低于歷史中樞，中期視角看具備戰(zhàn)略布局價(jià)值。本周國(guó)窖會(huì)議后，預(yù)計(jì)未來(lái)兩周各家公司將陸續(xù)給出來(lái)年目標(biāo)規(guī)劃，建議繼續(xù)關(guān)注年底的估值修復(fù)行情。周期視角看，繼續(xù)維持前期判斷，預(yù)計(jì)19年春節(jié)與一季報(bào)期間估值將觸底回升。大眾品板塊當(dāng)前仍建議謹(jǐn)慎看待行業(yè)后周期效益，優(yōu)秀子行業(yè)龍頭成長(zhǎng)確定，具備穿越周期提升份額，建議從三條主線布局來(lái)年：看份額、買定價(jià)、尋成長(zhǎng)。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺(tái)：飛天批價(jià)1720元，華東地區(qū)1750，價(jià)格較上周有所提升，部分經(jīng)銷商已將12月份飛天額度提取，并基本銷售完畢。狗年生肖2300元，精品茅臺(tái)批價(jià)2500元左右，預(yù)計(jì)近期生肖及精品放量政策將在下周陸續(xù)到貨。

五糧液：前期通過(guò)小商調(diào)撥大商存量消化渠道庫(kù)存，近期提前執(zhí)行19年計(jì)劃，增加發(fā)貨，批價(jià)較上周持平，當(dāng)前華東地區(qū)批價(jià)820-830元，西南地區(qū)810元。

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二、重點(diǎn)公司跟蹤：茅臺(tái)傳聞無(wú)需放大，國(guó)窖19年方向清晰

1.貴州茅臺(tái)：賣方市場(chǎng)不改，仍是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性最確定標(biāo)的。本周媒體傳聞，茅臺(tái)前任董事長(zhǎng)接受調(diào)查。市場(chǎng)關(guān)注對(duì)茅臺(tái)經(jīng)銷商體系及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性影響，我們認(rèn)為，茅臺(tái)供需緊張的賣方市場(chǎng)狀態(tài)仍未改變，上周茅臺(tái)非標(biāo)茅臺(tái)計(jì)劃外放量，我們推測(cè)增量來(lái)源系部分經(jīng)銷額度調(diào)整及批條酒取消，助航公司Q4報(bào)表穩(wěn)增。結(jié)合近期股東大會(huì)反饋，茅臺(tái)對(duì)來(lái)年提價(jià)較為謹(jǐn)慎，渠道利差安全墊較厚，保證近期放量及額度調(diào)整，考慮到產(chǎn)品升級(jí)及直營(yíng)比例提升效應(yīng)，預(yù)計(jì)來(lái)年仍能保持正增長(zhǎng)。放眼來(lái)年，從經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性視角看，茅臺(tái)仍是白酒板塊確定性最高的標(biāo)的。

2. 瀘州老窖：國(guó)窖專營(yíng)公司召開規(guī)劃會(huì)議，來(lái)年目標(biāo)合理，方向清晰。根據(jù)行業(yè)自媒體報(bào)道，國(guó)窖近日召開2019年?duì)I銷工作規(guī)劃會(huì)及媒介傳播工作會(huì)，核心要點(diǎn)反饋：(1)國(guó)窖2019年品牌銷售目標(biāo)達(dá)到100億元以上;(2)產(chǎn)品體系上，在國(guó)窖1573經(jīng)典裝補(bǔ)充了國(guó)寶紅和國(guó)窖鴻運(yùn)568兩款產(chǎn)品，加強(qiáng)1000元價(jià)位的搶占;(3)加大經(jīng)銷商支持，向有體量的客戶傾斜;細(xì)化管理，逐步成立大區(qū)公司，放權(quán)大區(qū)統(tǒng)籌。

點(diǎn)評(píng)：

(1)國(guó)窖百億以上目標(biāo)系品牌公司口徑，制定合理務(wù)實(shí)。會(huì)中所提國(guó)窖2019年銷售目標(biāo)100億元以上，系國(guó)窖品牌專營(yíng)銷售口徑。根據(jù)我們測(cè)算，18年品牌專營(yíng)銷售口徑接近100億元，明年目標(biāo)保持正增長(zhǎng)，在當(dāng)前高端需求放緩背景下，國(guó)窖目標(biāo)合理務(wù)實(shí)，降速增長(zhǎng)仍可期待。

(2)三大單品進(jìn)擊千元價(jià)格帶，期待價(jià)格體系理順。國(guó)窖在1573基礎(chǔ)上補(bǔ)充兩款單品，三大單品體系初步搭建完成，通過(guò)國(guó)寶紅和鴻運(yùn)568兩款產(chǎn)品帶動(dòng)，1573挺價(jià)方向清晰，我們?nèi)云诖�公司在品牌建設(shè)上持續(xù)投入，以實(shí)現(xiàn)品牌口碑持續(xù)放大，形成更良好的市場(chǎng)價(jià)格體系。

(3)因地制宜加大渠道推力，維護(hù)經(jīng)銷商利益。在政策上加大經(jīng)銷商支持，維護(hù)經(jīng)銷商資源，特別是優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的維護(hù)。老窖汲取上一輪調(diào)整期渠道資源丟失的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)判來(lái)年會(huì)有優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商流動(dòng)，國(guó)窖產(chǎn)品體系能給經(jīng)銷商帶來(lái)更豐厚的利潤(rùn)空間，三類渠道模式結(jié)合運(yùn)營(yíng)，覆蓋空白市場(chǎng)，為后續(xù)需求復(fù)蘇反彈做好準(zhǔn)備工作。

整體來(lái)看，本次國(guó)窖會(huì)議召開顯示公司理性目標(biāo)和清晰方向，我們維持18-19年利潤(rùn)增長(zhǎng)31%和15%預(yù)期，維持目標(biāo)價(jià)52元。

3.口子窖調(diào)研反饋：當(dāng)前動(dòng)銷平穩(wěn)、庫(kù)存較低，來(lái)年加大深耕力度。本周我們調(diào)研口子窖，公司Q3增速相對(duì)偏低，主要由于Q3調(diào)整供貨價(jià)，影響終端下貨量所致。Q4庫(kù)存不高，量會(huì)自然補(bǔ)起來(lái)，完成全年任務(wù)沒什么壓力。展望明年，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，公司將繼續(xù)把口子10年作為重點(diǎn)運(yùn)作產(chǎn)品，抓核心消費(fèi)者，同時(shí)將加大省內(nèi)深耕力度，渠道縱深化，保證覆蓋率、動(dòng)銷率。我們認(rèn)為，考慮到公司當(dāng)前凈利率水平，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性略低，但公司采取裸價(jià)銷售和總代運(yùn)營(yíng)模式，在收入增長(zhǎng)上更加穩(wěn)健，來(lái)年穩(wěn)增可期。

三、最新觀點(diǎn)：白酒關(guān)注年底估值修復(fù)

白酒關(guān)注年底估值修復(fù)行情。白酒板塊上周經(jīng)歷小幅反彈，當(dāng)前龍頭酒企估值仍低于歷史中樞，中期視角看具備戰(zhàn)略布局價(jià)值。本周國(guó)窖會(huì)議后，預(yù)計(jì)未來(lái)兩周各家公司將陸續(xù)給出來(lái)年目標(biāo)規(guī)劃，建議繼續(xù)關(guān)注年底的估值修復(fù)行情。周期視角看，繼續(xù)維持前期判斷，預(yù)計(jì)19年春節(jié)與一季報(bào)期間估值將觸底回升。首推龍頭茅臺(tái)、穩(wěn)健品種洋河、老窖、古井，關(guān)注潛在超預(yù)期品種五糧液、酒鬼酒。