行業概況：量化齊升，行業擴容式增長;競爭激烈，未來加速整合。受益于高端酒提價后部分消費的轉移以及300元以下的消費升級，次高端行業呈現出擴容式增長的特點，銷量貢獻大于價格貢獻，收入規模變化的彈性大。次高端白酒行業集中度明顯低于高端白酒，仍然處于激烈競爭階段。次高端白酒增長的驅動力主要來源于兩個方面，向下享受消費升級，向上享受性價比。

次高端白酒公司邏輯演繹：成功的核心因素在于優秀的管理團隊+強大的品牌力產品力渠道力+產品結構不斷上移。我們通過復盤山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒四家主要次高端白酒公司2008-2017十年間的經營表現和基本面演繹，總結次高端白酒獲得成功的核心要素在于：1、擁有優秀的管理團隊;2、擁有強大的品牌力和產品力;3、通過產品結構的不斷上移，帶來業績的加速增長;4、采取適合自身的營銷模式。從業績表現與股價估值表現的關系來看，股價高點在業績增速高點之后，估值高點先于業績增速高點出現，股價上漲是業績與估值共同作用的結果。

估值分析：結合業績彈性與估值來看，當前估值已具備吸引力。我們從歷史動態估值、相對(貴州茅臺)估值、歷史動態PEG三個維度來看當下次高端白酒的估值水平。整體而言，次高端白酒的動態估值水平均不在高位，核心看業績能否持續高增長。以貴州茅臺為估值標桿，次高端白酒由于業績彈性大，均存在一定程度的估值溢價，但(除水井坊以外)目前的相對估值水平并未達到2009-2012年高點水平。結合業績彈性與估值來看，當前次高端白酒的估值已具備了吸引力。

核心推薦：瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井貢酒