事件:2016年12月21日瀘州老窖核心產(chǎn)品國(guó)窖1573印發(fā)紅頭文件,將國(guó)窖1573計(jì)劃外價(jià)格調(diào)整至740元/瓶,每瓶漲價(jià)80元,提升幅度約12%。同時(shí)12月停止發(fā)貨,未執(zhí)行完的訂單作廢。

投資評(píng)級(jí)與估值:維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)公司2016-2018年收入分別增長(zhǎng)16%、21%和20%,凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)21%、30%和30%,EPS分別為1.27、1.65和2.15元(若考慮增發(fā)攤薄則EPS分別為1.16、1.5和1.96元),目標(biāo)價(jià)41元,對(duì)應(yīng)17年25xPE,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為老窖是此次行業(yè)調(diào)整以來(lái),基本面快速發(fā)生變化的公司。我們看好公司的核心邏輯是:1、擁有突出的品牌力和產(chǎn)品力;2、集團(tuán)和股份公司定位和分工明確,新班子年富力強(qiáng),能力突出,高效勤奮;3、前期的品牌混亂、條碼眾多、產(chǎn)品滯銷(xiāo)等問(wèn)題已逐一解決,五大單品戰(zhàn)略指向明確,未來(lái)成長(zhǎng)路徑清晰;4、收入增長(zhǎng)的持續(xù)性強(qiáng),凈利潤(rùn)彈性大;5、常年保持50%以上穩(wěn)定的分紅率。

國(guó)窖1573定位清晰,緊跟高端白酒價(jià)格提升步伐。國(guó)窖1573的定位是濃香型白酒第一品牌,一直以來(lái)和五糧液的競(jìng)爭(zhēng)都是比較直接的。在1218五糧液經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)后,五糧液17年的戰(zhàn)略規(guī)劃非常清晰,即一定要實(shí)現(xiàn)順價(jià),提升經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間,恢復(fù)渠道推力。而僅僅3天之后,國(guó)窖1573便宣布計(jì)劃外價(jià)格上漲80元至740元,和五糧液出廠價(jià)幾乎一樣,我們認(rèn)為公司管理層已經(jīng)清晰看到了未來(lái)高端白酒價(jià)格帶將不斷上移的發(fā)展趨勢(shì),做出提價(jià)是順勢(shì)而為。

提升劃外價(jià)格是標(biāo)桿,量仍然是17年國(guó)窖1573的核心。這是國(guó)窖1573實(shí)施雙軌制以來(lái),第二次提升計(jì)劃外價(jià)格,提升幅度12%,但并沒(méi)有提升計(jì)劃內(nèi)價(jià)格。我們推測(cè)17年公司仍然將會(huì)把量做為首要目標(biāo)。因?yàn)樽罱鼉赡陣?guó)窖1573基本保持翻倍增長(zhǎng),明年如果再次大幅度增長(zhǎng),那么國(guó)窖1573的量將會(huì)超過(guò)歷史最高峰,對(duì)于國(guó)窖1573來(lái)說(shuō)17年至關(guān)重要。同時(shí),為了縮短與五糧液的實(shí)際表現(xiàn)價(jià)格,保持品牌的高端定位,提升計(jì)劃外價(jià)格,作為價(jià)格標(biāo)桿是最好的方式。

停止12月后期發(fā)貨,保證春節(jié)市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺。因?yàn)?7年的春節(jié)比往年都要早一些,所以今年的12月份對(duì)于每一個(gè)白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)都非常重要,而公司此時(shí)的突然停貨,我們認(rèn)為公司計(jì)劃在春節(jié)旺季能夠讓國(guó)窖1573的市場(chǎng)一批價(jià)格保持在620元及以上,同時(shí)渠道庫(kù)存確保良性,甚至于適度偏緊,為17年調(diào)整計(jì)劃內(nèi)價(jià)格奠定基礎(chǔ)。