酒企對明年規劃目標降低，速度與質量并重，行業周期弱化，板塊已到年底布局時點，標的上繼續推薦高端白酒茅/五/瀘，推薦增長確定性較強、估值有望繼續修復的今世緣/古井，關注洋河。食品板塊，繼續首推行業龍頭，推薦伊利、海天。把握三個邏輯，一是經營和預期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動提價，三是股權激勵帶來的改善機會，關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

一、渠道調研周周鮮：茅臺配額陸續到貨，五糧液批價小幅提升

茅臺：飛天茅臺(整箱)2410，環比+30，經銷商陸續到貨，但需求仍然緊張，豬年茅臺2590，鼠年茅臺3200。

五糧液：普五主要地區批價維持在920元左右，四川等地區在1218之后批價反而小幅提升5-10元，與以往經銷商獎勵政策出臺后、批價回落不同。

國窖：1573批價穩定在780元左右，國窖春節打款目標在40%，通過提價促進經銷商打款，庫存在兩個月左右合理水平。

二、酒企20年增長目標規劃專題：更高的質量，更穩的明年

白酒企業2020年經營目標：增速調低，達成率高。整體看，2019年白酒行業新晉兩家千億集團(茅臺、五糧液)，三家百億軍團(古井、汾酒、順鑫)，2017年下半年行業進入高增長期后，經過兩年高速增長，各家企業均面臨較高報表基數，面對外部環境的不確定性，及各自發展階段，2020年增長目標有所調低，高端白酒目標回落幅度5%左右，次高端10%以上，但考慮當前行業庫存及終端春節進貨意愿反饋來看，企業制定的目標達成概率更高：

貴州茅臺：本周茅臺系列酒經銷商大會上，給出明年系列酒不增長目標，結合茅臺對2020年“基礎建設年”的定調，預計股份公司明年整體增長規劃降至10%左右。

五糧液：本周1217投資者交流會上，降低明年增長速度，給出2020年收入雙位數以上的增長目標，其中量增規劃5-8%，團購、高端及提價等因素，最終結果有超預期潛力。

洋河股份：考慮來年繼續清理渠道庫存，提升批價，預計也將調低明年增長目標，以提升渠道利潤空間為重要工作，預計報表前低后高。

瀘州老窖：考慮到茅五的目標，預計仍會給予類似19年15-25%目標區間，國窖1573仍然是推動來年增長的核心引擎。

山西汾酒：來年股權激勵12.5%左右增長目標，考慮到19年是三年改革目標收官年，且超額達成，預計明年不設置過高目標，但企業仍將推動改革，盡力做到更高增長。

古井貢酒：步入后百億時代的元年，預計會制定15%增長目標。

今世緣：自身經營穩健與行業龍頭調低增速目標的共同影響下，預計明年公司將制定25%增長目標，盡力做到更高增長。

水井坊：結合股權激勵目標、及次高端份額競爭現狀，預計會制定20%左右目標。

其他企業繼續跟蹤思考

速度與質量并重：企業追求有質量的增長。上一輪白酒企業制定較高目標，放大行業周期調整，如13年主要酒企規劃目標中，茅臺20%、五糧液15%、老窖21%，洋河10%，實際上均未達成。而本輪酒企更重視增長質量，放低增長速度，但市場基礎打造更加牢固，批價有望更加堅實，企業的理性有利于讓行業周期弱化。

近期板塊行情解讀：對增速放緩的行業調低估值中樞，目前已經逐步到位。板塊前期的回調，主要源于市場對外部需求不確定性的擔憂，以及對來年增速調低的預期，板塊估值中樞相應降低，對應20年業績預期，茅臺27.8倍PE，五糧液23.4倍PE，老窖20.6倍PE，古井21.4倍PE，今世緣21.1倍PE，洋河18.4倍PE，板塊估值回落，主要酒企估值調整逐步到位。

投資建議：核心仍然看估值與業績，年底布局時點悄然走近。酒企來年規劃方向上放低增長速度，以求更高的質量達成明年規劃，我們建議放低對外部環境的關注，回歸到行業主要標的估值與業績的匹配度上，重視當下布局時點，更高的經營質量有助于行業周期弱化，利于估值中樞上移。繼續首推高端茅五瀘，推薦區域龍頭今世緣/古井，布局逐步調整的洋河。

三、重點公司反饋：酒鬼酒事件涉及面較小，海天穩健兌現空間

酒鬼酒：甜蜜素事件源于歷史糾紛，影響涉及面較小。本周媒體報道酒鬼酒原經銷商舉報2012年54度老酒鬼酒添加“甜蜜素”事件，公司發布公告，酒鬼酒公司嚴禁添加甜味素，也從未采購過甜味素。此事件系公司與原經銷商歷史經濟糾紛，我們認為，中糧16年入主酒鬼酒后，管控質量已有明顯提升，本次事件預計短期對酒鬼酒品牌有負面影響，但長期影響不大。另外這次事件屬于個例，涉及面及嚴重性均遠低于2012年塑化劑事件，因此預計對白酒行業影響不大�？紤]三季度以來板塊資金持續流出，預期回落，本次事件對板塊情緒影響不大。

海天味業：穩健兌現行業空間，競爭優勢不斷強化，維持“強烈推薦-A”評級。我們本周調研海天，反饋如下：

1)19年經營情況：年初目標制定科學(2019年收入利潤增長目標16/20%)，內部對

目標非常看重，一定要努力做到，目前看全年目標能順利完成，經營上也沒有看到大的問題;

2)關于提價：保持40+的毛利率情況下，提價變得沒那么迫切，提價會提前半年做很多準備工作，目前沒有大面積提價計劃，可能有若干產品單獨提價;

3)目前庫存：庫存情況合理，進貨系統也會考核月度發貨情況，不允許年底完成任務式的突擊進貨;

4)品類擴張(高端醬油、復合調味品等)：高端醬油已經有儲備產品，明年就能推出。復合調味品品種多，做得好的話單品到5億體量容易，但是10億以上比較難，也存在區域性，還在努力做產品研發;

5)來年目標：以年報披露為準，可能會有一些微調，但預計也不會低，企業進度都是盡量往前趕。我們認為海天繼續保持穩健經營狀態，年內目標有望順利完成，預計來年仍將制定并有能力完成15%左右的收入中樞，高端產品比重提升有望推動毛利平穩，從近期跟蹤來看，企業并未有明顯提價準備動作，仍是調味品板塊最確定的品種，繼續強烈推薦!

四、投資策略：白酒板塊已到年底布局時點

白酒板塊：速度與質量并重，已到布局時點。核心品種估值調整已經逐步到位，本周五糧液1218大會反映出酒企對明年規劃目標降低，但增長質量有望更高。建議結合增長速度和質量看待企業來年規劃，行業周期弱化有助于估值中樞抬升。投資建議上，建議設置合理收益預期，回歸估值與業績匹配度，布局當下，繼續推薦高端白酒茅/五/瀘，推薦增長確定性較強、估值有望繼續修復的今世緣/古井，同時關注底部調整，來年有望改善的洋河。

食品板塊：堅守行業龍頭，關注經營改善、提價傳導和股權激勵。繼續首推行業龍頭，食品龍頭短期估值偏高，業績彈性幅度沒有白酒大，但企業護城河仍在拓寬，繼續推薦伊利、海天。建議把握三個邏輯變化點，一是經營和預期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動的潛在提價機會，看好格局穩固或改善的子行業，通過提價轉嫁成本壓力，擠壓同業對手，重點關注調乳業、調味品和格局清晰子行業龍頭，三是關注股權激勵帶來的改善機會，關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升