事件

12月29日，公司在南京召開年度經(jīng)銷商大會，管理層介紹十四五目標及營銷打法。

主要觀點

十三五各項指標創(chuàng)新高。周董事長在經(jīng)銷商大會上表示，十三五期間公司實現(xiàn)營收、利稅翻番(營收由2015年24.2億增長至2020年超50億)，總資產(chǎn)從2015年54億增長至2020年超過百億。十三五期間“品牌+渠道”雙驅(qū)動營銷體系成效凸顯，市場高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢初步形成。公司特A類以上(出廠價超過100元/瓶)占比由2015年69.5%提升至2020年90%左右;三大品牌(國緣、今世緣、高溝)主導產(chǎn)品銷售占比由2015年77.5%提升至2020年90%以上;省外經(jīng)銷商數(shù)量由2015年241家增加至2020年535家，逐步呈現(xiàn)由量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)變態(tài)勢;十三五末形成千人銷售隊伍，其中一半服務省外市場。

十四五營收產(chǎn)品規(guī)劃明確。公司在會上明確十四五目標，至2025年瞄準營收過百億(對應2020年翻倍增長)，市值超千億，進入白酒行業(yè)第一方陣。公司領(lǐng)導在會上明確指出，白酒產(chǎn)業(yè)中，價格和檔次是唯一認知，價位決定定位和地位，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上發(fā)展是必然路徑，2021年啟動四大營銷戰(zhàn)役：1)V系攻堅戰(zhàn)：通過V系列參與消費升級頭部競爭，通過以專賣店、團購為代表的精準化、多元化渠道，應對消費者碎片化需求，公司謀劃V系十年百億規(guī)模目標、全面布局省內(nèi)高端市場，以V系承接消費升級，其中V9為戰(zhàn)略形象產(chǎn)品，V6為戰(zhàn)略儲備產(chǎn)品，V3為戰(zhàn)術(shù)上量產(chǎn)品;2)K系提升戰(zhàn)：四開對開作為國緣核心盤，價盤體系是決定產(chǎn)品生命周期的重要因素，2021年起，公司將實行配額管理以實現(xiàn)終端價盤穩(wěn)定，促進控價分利實效落地，保障實現(xiàn)市場層面量價齊升的任務;3)今世緣品牌激活戰(zhàn)：隨著中高端競爭加劇，公司組織典藏激活戰(zhàn)，完善“打市場基礎(chǔ)，做喜慶特色，拓日常消費”營銷推廣策略，引導今世緣品牌形象再提升;4)省外突破戰(zhàn)：持續(xù)發(fā)力省外建設(shè)，通過廠家主導布局，分類打造重點板塊市場，以期加快推進全國化進程。

四開正待換新升級。2021年，公司將對四開進行提檔升級，強化國緣四開市場地位。一方面，通過對產(chǎn)品包裝進行精細化升級，融入品質(zhì)、文化、環(huán)保、防偽及信息化互動理念以提升新四開產(chǎn)品力，另一方面，實行配額管理嚴控價格，并注重V9與四開兩大核心品項的協(xié)同推廣。次高端四開仍將是公司未來兩年核心增量。

十四五目標有望提前實現(xiàn)，維持“買入”評級。公司十四五目標及打法明確，核心K系產(chǎn)品仍處于產(chǎn)品生命周期成長階段，V系有望承接下一階段消費升級，維持2020~2022年業(yè)績預測，預計營收同增7%、24%、20%，EPS1.25、1.56、1.89元，PE為44.0、35.4、29.2倍。我們認為，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順應行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長，渠道繼續(xù)發(fā)揮團購優(yōu)勢，區(qū)域省內(nèi)南下空間仍大，省外正在質(zhì)變的關(guān)鍵期，公司十四五目標有望提前實現(xiàn)，對應估值相較同業(yè)有相對優(yōu)勢，因此維持“買入”評級。

風險提示：

1)消費升級節(jié)奏不及預期，次高端白酒發(fā)展低于預期;2)江蘇省內(nèi)蘇南、蘇中大區(qū)表現(xiàn)不及預期;3)省外開拓進度不及預期。