事件：12月29日，"聚焦高質量，聚力新跨越"2022年今世緣發展大會召開，我們對公司進行了調研。

核心觀點：

1、2021 年高質量發展，“十四五”順利實現開門紅。整體來看，1)公司全年業績有望保持高增。2021 年公司克服疫情影響，在前三季度收入實現新高的同時，2021Q4 繼續保持良好發展態勢。2)產品和區域結構持續優化。前三季度超 A 類國緣 V 系同比增長 120%，占比達 10.7%;新版四開順利導入，量價齊升;今世緣 D20/D30 系列同比增長 235%。同時，公司的區域發展更均衡，省內實現全域高增長;省外“2+5”重點板塊市場增幅超 35%。3)管理水平和營銷服務能力顯著提升。2021 年公司進一步完善供應鏈體系，提升管理水平;年末成立 V99 聯盟體，積極吸納大商、優商，加強廠商合作，共同參與頭部競爭，實現高質量發展。

2、2022 年強勢提速，好中求快，力爭“五年目標提前完成”。2022 年，公司營銷工作將繼續深化“三化方略”和“四大戰役”，針對 V 系(提升 V9 品牌勢能，發力團購和高地市場)、開系(保證控盤分利落地)、今世緣品牌(突出培育 D20/D30)和省外板塊(力爭十四五末省外營收占比超 20%)均有重點部署，同時有序組建 V9、國緣和今世緣三大品牌事業部和高溝銷售公司，深化營銷變革。未來公司定調“好中求快，好字當頭、能快則快”，考慮到“五年目標提前完成”的戰略訴求，2022 年公司各項舉措有望加速落地，實現全面提速。

3、公司未來將繼續享受次高端擴容紅利。對于市場長期關注的省外擴張不利和省內競爭加劇等問題，我們認為，未來即使不考慮省外拓展，省內薄弱區域的強化和渠道下沉也可支撐公司收入實現高速增長;而在江蘇市場次高端價位帶持續擴容的背景下，過度擔憂省內競爭問題也為時尚早。整體來看，公司精準卡位次高端，近年來產品和區域結構持續優化;同時，公司在 11 月 30 日完成股票回購，未來在股權激勵落地后，品牌勢能和利潤彈性預計也將加速釋放。

4、盈利預測與投資評級。公司產品結構優異，未來仍會繼續享受次高端擴容紅利，股權激勵等利好落地也將帶來催化，我們繼續看好公司未來的成長性。預計公司2021-2023年EPS分別為1.56/1.98/2.52元，對應PE分別為37.2/29.4/23.0倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

5、風險提示：1)疫情反復導致消費受抑制;2)市場競爭加劇導致費用提升;3)經濟大幅波動致白酒價格下滑;4)產品升級節奏不及預期;5)食品安全風險。相關數據及資料與公司公布內容如有差異，以公司公布內容為準。