貴州茅臺，在過去四年的時間內(nèi)，股價累計最大漲幅達(dá)到7倍之多，而從2014年至2017年貴州茅臺錄得的年度漲幅分別達(dá)到81.71%、32.02%、59.51%以及113.07%，四年時間股價增值逾7倍，這確實(shí)是近年來頗具賺錢效應(yīng)的投資標(biāo)的。

這些年來，貴州茅臺的表現(xiàn)往往影響到白馬藍(lán)籌股的走勢。或許，對于市場而言，把貴州茅臺作為白馬股的代表，甚至成為了價值投資的領(lǐng)先指標(biāo)。

然而，步入2018年，貴州茅臺股價表現(xiàn)卻明顯偏弱，而近日甚至一度跌破了半年線的重要支撐，而對于貴州茅臺而言，也是兩年來首次考驗(yàn)半年線的支撐水平。與此同時，從股價創(chuàng)出799.06元?dú)v史新高以來，累計跌幅已經(jīng)達(dá)到了15%左右，但從2018年全年漲跌幅來看，目前僅錄得1%左右的年度跌幅，年線走勢卻顯得比較健康。

作為價值投資的領(lǐng)先投資標(biāo)的，貴州茅臺的財報數(shù)據(jù)無疑備受市場各方的高度關(guān)注。但，從最新頒布的年報數(shù)據(jù)來看，貴州茅臺的年報業(yè)績也是相對亮眼的。

根據(jù)2017年年報數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收582.18億元，同比增加49.81%，歸屬凈利潤同比增長61.97%。但，值得市場警惕的是，貴州茅臺的毛利率卻近7年來首次跌破90%，而從現(xiàn)行的分配方案來看，貴州茅臺折合的股息率僅有1.5%左右。

實(shí)際上，從今年年報貴州茅臺的分配方案來看，本身非常大方，而分配利潤占據(jù)公司全年度歸母凈利潤一半水平，但鑒于高昂的股票價格，折合股息率卻大打折扣，還不到2%的水平。由此一來，與萬科A、中國平安的平均股息率相比，貴州茅臺的股息率卻略顯遜色。

不過，對于貴州茅臺近期下跌的原因，并不能歸咎于股息率偏低、基本面預(yù)期等因素，而直接影響的，或許是部分大資金大機(jī)構(gòu)的減持行為。

其中，從2017年貴州茅臺的年報數(shù)據(jù)來看，股東戶數(shù)較去年三季度大幅增長，且人均持股比例明顯降低，籌碼有所松動。與此同時，從貴州茅臺的十大流通股東增減持情況來分析，香港中央結(jié)算有限公司、證金公司等大資金大機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了減持的跡象，而從基金增減持情況來看，同樣出現(xiàn)了獲利了結(jié)的現(xiàn)象。由此可見，對于四年時間漲幅逾7倍的貴州茅臺，市場也開始發(fā)生了明顯的分歧。

四年漲幅逾7倍，股價自高位調(diào)整20%左右的空間，并無需過度解讀。與此同時，從2018年的年度表現(xiàn)來看，貴州茅臺股價僅錄得1%左右的年度跌幅，這確實(shí)屬于比較正常的市場調(diào)整表現(xiàn)。除此以外，從貴州茅臺的估值水平來看，目前動態(tài)市盈率為32.07倍，與白酒行業(yè)平均水平相比，也相差不大。

但，不可否認(rèn)的是，經(jīng)歷了四年來漲幅逾7倍的市場表現(xiàn)，貴州茅臺的盈利增速預(yù)期可否支持如此高昂的股價，確實(shí)引起我們的深思。不過，不可回避的是，在股價暴漲之后，大資金大機(jī)構(gòu)的分歧也會顯著提升，而對于機(jī)構(gòu)云集、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖的白馬股，機(jī)構(gòu)云集本身也是一把雙刃劍，而當(dāng)市場發(fā)生集中式拋售的時候，往往也會加劇了股價調(diào)整的壓力，這或許也是近期白馬股大幅下挫的主要原因之一。

從中長期的角度分析，只要白馬股盈利增速保持穩(wěn)定、基本面以及產(chǎn)品定價優(yōu)勢沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，那么中短期股價調(diào)整表現(xiàn)，仍不足以引起恐慌。或許，這也是給中長期價值投資者另一個低吸的機(jī)會。

不過，對于白馬股上市公司來說，也并不一定可以保持長期穩(wěn)定的盈利能力以及產(chǎn)品定價優(yōu)勢，而在此期間，難免會發(fā)生分化分歧的局面，這往往也是一種優(yōu)勝劣汰的過程。確實(shí)，對于能夠長期跑贏經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期的上市公司本身不多，而在這一個過程中，也是逐步淘汰偽價值投資企業(yè)的過程，而一輪調(diào)整后，往往是偽價值投資股的冬天開始，同時也是真正意義上的價值投資股低吸的契機(jī)。