茅臺增長有天花板嗎?

長期以來，支撐茅臺股價和市值持續增長的，除了各類機構格外偏愛外，其數年來業績的持續增長是最根本的原因。

貴州茅臺于2001年在上交所上市，當年公司實現營業總收入16.18億元，上市以后公司營業總收入連續15年增長，其間從未出現下滑。2016年，公司營業總收入已達401.55億元，較2001年增長2381.70%。2001年，公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤3.28億元，此后15年也從未出現下滑，至2016年已達到167.18億元，增長了4992.55%。

據統計，考慮權息因素后，2012年至2016年的15年間，貴州茅臺股價的實際漲幅為5971.89%，高于同期凈利潤增幅，但差距并不大。

2017年以后，貴州茅臺營收和凈利潤增速有所加快，公司2017年前三季度營業總收入同比增速達61.58%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比增速60.31%。2018年初貴州茅臺又對茅臺酒進行提價，根據以往情形，公司將大概率能將漲價部分轉化成利潤，增速有望繼續維持在高位。不過，自2017年以來的一年多時間里，茅臺股價也翻了一倍。

總體來看，盡管局部年份估值有泡沫化跡象，貴州茅臺上市以來股價和市值的增長與其業績增速基本匹配。

茅臺近些年業績增長靠產品提價和產能的增加來實現，不過，由于受到客觀條件限制，高端白酒的產能增長空間有限。茅臺集團黨委書記、總經理李保芳近日透露，茅臺酒擴產工程正在建設，預計擴產之后，將形成5.6萬噸茅臺酒生產能力，而此次擴產和擴建之后，短期之內不會再擴建。他個人認為，至少10年之內不會再擴產。

這意味著，如果貴州茅臺未來數年要保持高增長，可能主要需要依靠提價來實現。關鍵的問題的，消費者對高端白酒價格的承受能力是否真的沒有天花板?

當前A股市值超過1萬億元的上市公司只有工商銀行(6.180, 0.09, 1.48%)、中國石油(8.800, 0.29, 3.41%)、農業銀行(3.900, 0.07, 1.83%)3家，如果只算A股，貴州茅臺市值已躋身A股市場第4名的位置。若算上相應公司的H股，A+H股總市值過萬億的公司還有建設銀行(7.710, 0.15, 1.98%)、中國平安(71.390, -0.48, -0.67%)、中國銀行(4.020, 0.06, 1.52%)。按照茅臺的股價彈性來看，后續其總市值位次有望進一步提升，如果在目前的基礎上股價再漲一成多，其總市值將超過中國銀行A+H股，如果再漲兩成多，將超過農業銀行A+H股。

不過，從營收和凈利潤規模相比，貴州茅臺與其市值相仿的公司差距較大，其當前總市值接近工商銀行的一半，但其營業收入和凈利潤均不到工商銀行的1/10。