投資要點

1月組合：古井貢酒不斷創新高。本月推薦組合標的漲跌幅分別為五糧液(0.46%)、古井貢酒(13.52%)、順鑫農業(-0.59%)、青島啤酒(0.63%)、伊利股份(4.78%)、湯臣倍健(7.67%)，組合收益率為4.41%。同期上證綜指上漲1.38%，組合領先上證綜指3.03%。其中古井表現搶眼，不斷創新高。

追求大概率事件，從不確定性的市場中受益。19年茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等不斷創新高，板塊價值成長之魅力綻放。然2020年，不少機構出于相對收益的角度來考慮，選擇了其他的子行業，如TMT、周期等。我們認為，短期擇股的要素情緒面偏多，中長期我們應該選擇做發生概率大的事情，選確定性較高的股票，分享企業成長帶來的紅利。站在當下，我們認為食品飲料以及具備較強的確定性，詳細邏輯建議參照我們的年度策略《從不確定性的市場受益》。古井不斷創新高，涵蓋了一部分春節的動銷，也意味著更多估值合理的股票2020年有望不斷走高。

白酒：茅臺直營再進一步，五糧液緊抓動銷。2020年茅臺經銷商大會明確提出推動渠道的扁平化，自營渠道加量放權，建立完善電商和商超的政策以及鞏固渠道體系變革的成果。近期茅臺推行渠道扁平化再進一步，其中電商渠道方面天貓超市將加量發售，商超渠道方面沃爾瑪、金鷹國際等均分別獲得10萬瓶供貨量，渠道體系扁平化有利于企業中長期發展。五糧液方面，本周發貨加速，批價仍保持910元以上，表明需求有支撐，公司將批價回升定為今年主要任務之一，借助大數據補強計劃、配額和發運的短板，我們認為隨著后續春節動銷加速，五糧液批價具備回升空間，看好公司春節旺季表現。

古井貢酒：品牌勢能持續提升，繼續重點推薦。本周古井漲幅位列白酒板塊第一，自12月以來超額收益明顯，詳細邏輯參考《古井貢酒深度報告：品牌勢能崛起，徽酒龍頭再超越》，站在當下我們再次重申古井長期依然具備良好投資價值：短期來看，公司是春節集中效應的顯著受益者，我們對安徽白酒接下來的春節表現，要比全國市場樂觀，預計2020年全年收入目標增速在15%以上，春節回款任務占全年50%以上，一季度收入增速有望更快;長期來看，公司具備四屆名酒基因和強勢的渠道管控能力，堅持高舉高打品牌營銷策略，近幾年費用逐步向次高端產品傾斜，品牌勢能提升明顯，公司后百億戰略，規劃未來5年(2019-2024年)收入200億元，我們認為古井是繼洋河、汾酒后最有希望實現泛全國化的二線白酒，預期差較大，持續重點推薦。

伊利股份：收入穩健增長，利潤逐漸釋放。近期我們走訪調研了華北、華東乳業市場。根據渠道調研了解19Q4伊利常溫液態奶增長穩健，收入保持雙位數增長。12月-1月春節備貨進展較好，經銷商打款積極。從品類看，安慕希、金典增速保持領先，基礎白奶、舒化奶等保持10%以上穩健增長，品類均衡發展。從市場競爭看，19Q4伊利蒙牛整體買贈略有減弱，僅金典原味、特侖蘇原味繼續買贈，維持50元/提的終端零售價繼續放量。金典夢幻蓋、特侖蘇夢幻蓋作為主推，堆頭陳列顯著增加，做好春節送禮裝營銷。整體看，我們保持伊利的推薦邏輯不變：1.公司收入長期穩健，市占率穩步提升。常溫雙寡頭壟斷，且市占率提升伊利>蒙牛，主因中小乳企逐漸退出常溫，轉戰低溫區域市場。低溫伊利市占率小幅下滑，未來期待低溫大單品策略+差異化新品破局。奶粉、冷飲市占率穩步提升。2.毛利率預計平穩。隨著原奶漲價，我們預計買贈會逐漸減弱。高端高毛利率特侖蘇、金典買贈減弱標志著價格戰結束。3.銷售費用率下行有空間。隨著競爭格局的愈發穩定，未來銷售費用率下行值得期待。

恒順醋業：企業活力有望激發，期待百年恒順再飄香。公司新董事長上任，重點在內部改革、激勵機制上，將從“營銷、管理、戰略、品牌”等五大中心進行戰略引領，進一步提升運營效率。從歷史看，恒順擁有強大的品牌、優秀的團隊，而新董事長上任有望激活企業的經營活力，加速公司發展。(1)營銷體系上進行優化，劃定北部、南部、東部及本部戰區，匹配相應跟進措施，實現戰區長官負責制。職責劃分和業績考核更佳明確，各戰區從產品銷售、品牌培育、員工市場化激勵等均會加強。目前樣板市場增長良好，公司調研反饋受益杭州樣本市場打造，2019年浙江預計收入7000萬+，增長超過30%。未來華中地區會以武漢為樣本市場進行推進，華中、河南、山東等省都會穩步推進。除傳統渠道外，公司重視電商等現代渠道，目前線上銷售過億，呈爆發式增長。(2)考核體系上充分調動激發員工的積極性、創造性和主動性，貫徹業績導向，薪酬獎勵更加市場化。(3)產品端持續聚焦調味品主業，重點打造食醋、料酒、醬三大品類。其中食醋不斷鞏固龍頭地位，料酒延續高速增長趨勢，醬類有望從量變走向質變。公司處于經營活力加速釋放的拐點，對收入更加重視，短期將加大市場投入，加快規模增長，銷售費用率預計提升，但受益產品結構升級+規模效益增強+效率提升，整體凈利率預計穩中有升。恒順醋業是我國食醋龍頭，行業龍頭地位穩固，期待公司管理機制改善帶來經營活力加速釋放和效率快速提升，建議積極關注公司內部改善。

投資策略：中長期來看，行業結構性機會依舊明顯，我們長期最看好高端白酒。重點推薦五糧液、古井貢酒、貴州茅臺、瀘州老窖、順鑫農業、今世緣、山西汾酒、口子窖等;啤酒板塊行業拐點已現，持續推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業等，保健品行業建議關注湯臣倍健，肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。