核心邏輯一：區域消費升級持續，公司領跑徽酒

(1)省內白酒品牌牢牢守住中高端價位，逐步上攻次高端價格帶。從省內競爭格局看，100-300元的中高端價格帶被省內品牌壟斷;公司積極打入此價格帶并取得領跑地位。安徽市場經過多輪消費升級，古井、 口子窖(59.830,0.23, 0.39%) 高端主力產品已脫離競爭最激烈、利潤相對較薄的中高端價位，進入300-600元的次高端市場。(2)古井持續提價，價格上行幅度逐步甩開競爭對手。古井憑借產品力優勢，從2014年-2019年每年都對年份原漿提價，上調頻率和幅度都是徽酒之首。古5從2014年100元左右上行至目前150元，古8/古16/古20價格也逐年上行，年份原漿售價整體上移趨勢明顯。目前合肥市場中高端主力消費品種逐步上行至200元價位，周邊地市也逐步向150元以上靠攏，公司未來將構建以古8為核心的產品矩陣，充分受益區域市場消費升級。

核心邏輯二：省外市場擴張順利，雙品牌驅動成長

(1)河南市場空間大但地產酒較弱勢，公司積極進入河南市場、意圖“再造一個新安徽”。2015年公司將河南市場列為第二大戰略市場，2018年公司在河南銷售額9億元左右，占營收比重超10%。2019年河南市場年份原漿占比已接近50%，未來市場空間仍然廣闊。(2)古井+黃鶴樓雙品牌發力湖北市場。2016年公司收購湖北黃鶴樓酒業51%股份，目前已形成古井+黃鶴樓雙品牌驅動架構。根據協議黃鶴樓到2021年都將保持20%以上營收增速，湖北市場開發可期。

核心邏輯三：產品力+渠道力保證長期成長性

(1)年份原漿酒定位中高端，各細分價位覆蓋完善。從價格矩陣分布看，古26、古20定位高端，拉高整體形象;獻禮/古5/古8/古16等中高檔產品是銷售主力，以銷量保證品牌影響力。未來公司銷售資源將逐步向古8/古16傾斜，年份原漿各價位單品有望持續受益于消費升級。(2)2012-2017持續高廣告宣傳投入，打造品牌優勢。公司探索以5.0戰略、“白酒+文旅”等模式打造品牌形象，并通過舉辦桃花春曲節、參展博覽會、宣傳片等方式提升品牌影響力。(3)推行三通工程、深度分銷模式，加強渠道掌控力。公司通過實施“三通工程”，重點推廣年份原漿系列，下大力進行渠道深耕。在深度分銷模式下，公司將渠道下沉至縣級以下，保證了對終端的控制能力。

盈利預測與投資建議

預計19-21年公司實現營業收入105.30/122.28/140.79億元，同比+21%/+16%/+15%;實現歸屬上市公司凈利潤22.06/27.15/32.65億元，同比+30.1%/+23.1%/+20.3%，對應EPS為4.38/5.39/6.48元，目前股價對應PE為35/29/24倍。公司目前估值與白酒整體估值相當，中長期成長確定性好。給予“推薦”評級。