2014年白酒行業進入深度調整期，行業環境的變化以及消費不振的市場現實，令眾酒企承擔著較大的業績壓力。從當前幾家上市酒企已披露的業績預告來看，正增長者寥寥，下滑甚至虧損成為酒企年報的“關鍵詞”。不過，正在拉開的國企改革大幕也為白酒行業注入了新的正能量。業界認為，2015年，混改以及業績恢復預期有望支撐白酒行業估值上行。

正增長者寥寥

根據上市酒企業績預告情況，僅有少數酒企憑借合理的產品定位，或依靠良好的品牌號召力，仍保持著正增長。

旗下擁有“牛欄山”品牌的順鑫農業1月15日發布業績預告，預計2014年度歸屬上市公司股東的凈利潤為3.56億至3.95億元，同比大增80%至100%。公司稱2014年業績增長原因之一，為公司白酒銷售市場擴大，銷量及銷售收入增加所致。

興業證券預計，順鑫農業白酒業務2014年仍然維持兩位數的增長。公司在中低端白酒中知名度高，外埠拓展空間大，出現了逆勢快速增長。預期2015年白酒業務仍然能夠維持穩定增長。

另一家業績同樣表現“惹眼”的為古井貢酒。2014年前三季度，古井貢酒收入增幅位居白酒上市企業第一(未列入順鑫農業)。盡管古井貢酒尚未發布業績預告，但其控股股東古井集團(持股53.89%)在2015年年初的新年獻詞中披露了集團2014年全年業績：全年實現營業收入59.25億元，較2013年增長5.79%;利潤總額8.10億元，同比降低2.52%。

2013年古井貢酒營業收入占集團收入比例約為81.10%，按照該比例計算，2014年古井貢酒營業收入約為48.05億元，同比2013年增長約5%，增幅仍有望“領銜”上市酒企，盡管利潤或出現小幅下滑，但在行業調整還在繼續的背景下營收取得正增長已屬難得。

除了上述兩家中低端領域的“代表”之外，白酒一哥貴州茅臺2014年也實現了正增長。

2013年，貴州茅臺營業收入309.22億元，同比增長16.88%。貴州茅臺在2013年年報中對于2014年的經營目標為：根據行業現狀、市場形勢和公司的發展戰略，預計公司2014年度實現營業收入較上年同期增長3%左右。

在2014年12月末召開的經銷商大會上，貴州茅臺總經理劉自力表示，截至12月20日，茅臺酒銷量同比增長9.8%，銷售收入同比增長5.3%：醬香型系列酒實現銷售收入近10億元，同比下降50%。總體上看，主導產品茅臺酒實現了銷量與銷售收入的同步增長，達到了預期目標。

據上述數據初步推算，貴州茅臺2014年營業收入約為315億元(茅臺酒305億元+系列酒10億元)，同比增長2%，基本完成公司年初經營目標。

未達標者眾多

與上述少數交出正增長成績單的酒企不同，多數上市酒企去年仍處在業績下滑窘境之中，不僅低于外界預期，不少酒企自身設定的年度經營目標也未能實現。

深陷存款失蹤風波的瀘州老窖1月10日發布2014年業績預告，預計2014年盈利為8.59億元至17.19億元，同比下降50%至75%。公司稱，因受宏觀政策和白酒行業深度調整的影響，公司中高檔產品銷售下滑，以及對相關存款計提壞賬準備的影響，導致公司2014年度經營業績大幅度下降。

瀘州老窖年初確定的2014年銷售目標是116.33億元，相比2013年104.31的營業收入增幅約為11.5%。不過，2014年前三季度公司營業收入為47.74億元，僅完成了全年銷售目標的41%，完成全年銷售目標已無可能。

五糧液[-1.80% 資金 研報]在2013年年報中曾表示，2014年，對酒類行業來說仍將是調整之年，結合行業現狀和經營實際，公司經營目標力爭營業總收入正增長。不過，前三季度公司營收和凈利潤雙雙超過20%的負增長也使得實現全年“正增長”的目標概率不大。

目前已發布2014年業績預告的酒企之中，2014年7月份剛剛登陸資本市場的今世緣預計，2014年歸屬于上市公司所有者凈利潤6.13億元-6.81億元，同比下降0%-10%，其上市后首份年報即告下滑。公司解釋，受宏觀政策和白酒行業深度調整的影響，公司中高檔產品銷售下降，導致公司營業收入、凈利潤下降。

此外，酒鬼酒[-2.31% 資金 研報]和水井坊[-2.04% 資金 研報]預告2014年度將虧損，在披露年報之后，該兩家公司也將被實施退市風險警示，走上“披星戴帽”之路。

“混改”注入正能量

2015年1月5日，貴州茅臺股價盤中突破200元，一度從朗瑪信息[-1.51% 資金 研報]手中奪回“兩市第一高價股”寶座。申萬飲料制造指數也在當日大漲5.88%，其“開門紅”的勢頭也為白酒板塊的2015年定下了“估值修復”的主基調。

東興證券認為，當前以茅臺、五糧液為代表的一線白酒一批價格有回升的趨勢，預計春節前一線白酒一批價格將逐步回升，但并不會像2014年超預期。白酒行業國企改革是一輪自上而下的改革，改革進度或超預期。白酒行業2015年會演繹改革和業績交織的邏輯，看好行業全年表現，改革和未來行業整體業績逆轉將支持行業估值上行。

目前正值傳統消費旺季，茅臺五糧液渠道庫存保持低位，批發價也呈現小幅上漲。在去年年底的經銷商大會上，茅臺五糧液也都傳遞出2015年“控量保價”的信號，有利于高端酒價格的穩定，也避免了整個白酒行業市場價格的再次下滑。同時，業界認為，2014年酒企業績均處于低位，低基數效應也為業績改善奠定基礎。

而國企改革也成為支撐2015年白酒板塊估值提升的一條主線。2014年12月，老白干酒[-1.06% 資金 研報]推出“混改”方案，通過定向增發募資8.25億元的方式分別引入戰略投資者、經銷商以及員工持股，也拉開了白酒國企改革的序幕。2015年1月15日，沱牌舍得[-3.13% 資金 研報]集團改制也邁出關鍵一步，以12.19億元的價格掛牌沱牌舍得集團70%股權，沱牌舍得實際控制人將發生變化。

一個多月內，兩家上市酒企推出混改方案，更進一步提升了白酒行業國企改革加快的預期。而行業內包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等在內的酒企均在不同層面推行或將要推行混改。

此前，宏源證券陳嵩昆表示，白酒行業正在經歷深度調整，需要在管理、營銷、渠道等多方面進行改革與創新，此階段國企改革有助于企業盡快走出調整期：一方面管理機制的理順與改善，有助于企業加強銷售與控制費用，有利于業績的恢復;另一方面，企業的中長期成長空間得到改善，有助于提升估值。