投資建議：

維持公司14-17年的EPS分別為0.45元、1.01元、2.25元(攤薄后)，同比增長20.12%、124.44%、122.77%，公司作為河北區域龍頭，基本面優秀，之前受限于體制壓制，凈利率遠遠低于業內同等質地公司的水平(約為同類公司四分之一)，我們看好此次混改后激勵機制的理順打開業績釋放空間，考慮公司巨額預收款以及收入穩定增長，我們預計公司14-16年真實收入有望達到30-35億，凈利率有望恢復至15%左右，同類可比公司目前PE20-25倍，短期老白干的合理市值在100億~130億，長期來看，通過并購整合、市場集中度提高，市值有更廣闊成長空間，區域龍頭騰飛之步剛剛開始，維持“買入”評級。

有別于大眾的認識：

優質區域龍頭，產品結構良好。老白干酒作為河北絕對區域龍頭，在優秀管理層的帶領下，多年來通過扎實經營和持續投入，構建起強大的品牌、渠道優勢，省內市場份額第一(20%左右)，超過第二、第三之和，以絕對優勢占據河北市場。產品結構持續優化，根據我們的草根調研，主要為老白干系列、十八酒坊系列、青花系列，中高價位(70元-300元)價位產品占銷售收入70%以上，產品結構可比古井貢酒、山西汾酒，良好的市場競爭格和產品結構局蘊含著公司的實際凈利率應遠高于報表。

參考同行可比公司，業績有大幅提升空間。從同類可比公司來看，目前老白干凈利率3.67%，古井貢酒為13.05%，山西汾酒為13.24%，僅為同行的四分之一。我們預計公司收入每年能保持10-15%的穩定增長，考慮目前公司預收款高達8.56億，我們預計公司14-16的真實收入有望達到30-35億，凈利率有望恢復至15%左右。本次混改方案涉及管理層、員工、優秀經銷商、戰略投資者，既激發了管理層、員工、優秀經銷商積極性和凝聚力，又有利于引進戰略投資者相關的優勢資源，加強和深化公司與行業各類資源的合作關系，機制的理順打開未來利潤釋放空間。

長期來看，通過擠壓競爭對手份額、兼并收購，省內市場份額有50%以上提升空間。公司作為河北區域龍頭的地位非常穩固，目前省內市場份額20%左右，在12-13年行業低迷時候仍保持穩定增長，同區域的競爭對手山莊、板城等經營不善逐步下滑，市場份額被老白干逐漸擠占。

參考蘇酒龍頭洋河目前在江蘇省內市場市場占有率已達到60-70%，河北市場的競爭格局相對良性，長期來看，通過擠壓競爭對手份額、兼并收購，老白干在省內市場的份額仍有50~100%提升空間。

短期催化劑：沱牌舍得復牌在即，國企改革風又起。1月6日我們發布了《食品飲料國企改革專題深度:好風憑借力，國企改革提升估值》,在報告中，我們明確提出本輪牛市的本質是改革牛市，國企改革作為國家戰略之一，一定是貫穿全年的投資主線;國企改革對食品飲料行業有實質影響，食品飲料作為一個競爭性行業，制度激勵、人的能動性是關鍵因素，參考海天、洋河、張裕等優質企業本質上也是制度改革的成果;目前行業內多家企業醞釀國企改革方案，沱牌舍得近期公告集團轉讓70%股權，最晚于1月19日復牌，此事是食品飲料企業混改又一重大事件，建議關注老白干酒、金種子酒、五糧液等國企改革相關標的。

股價表現催化劑：業績釋放，并購整合，其他相關公司國企改革方案出臺核心假設風險:定增方案審核受阻，業績釋放低于預期。