1、基本面超市場預期催化板塊連續大漲,預期修復行情仍在進行中,繼續看好:上周是春節后第一周,白酒板塊連續大漲,從年初到現在,一二線龍頭漲幅均已達到20%以上,去年10月后的失地基本都已修復,茅臺新高在即。從節后渠道的調研情況看,行業旺季表現符合我們預期,但要高于之前的市場預期(去年中秋節后,受秋糖和上市公司調研影響,市場普遍認為行業在四季度和今年春節會零增長,甚至出現負增長),主要龍頭公司延續了兩位數增速,行業消費升級和龍頭集中的趨勢沒有變化。目前板塊預期仍在修復中,但市場依舊存在較大分歧,部分認為年初白酒的上漲主要還是資金行為所致(外資持續流入),基本面主導的因素較小,從其他消費(電影、旅游等)表現看,宏觀經濟下行的壓力依舊很大,這對白酒未來的成長會形成壓制。針對此,我們強調白酒的偏剛需屬性(精神消費與節日宴席聚飲)、龍頭集中度提升以及300元價格帶升級帶來的收入規模的增長趨勢。繼續強調我們之前的判斷,一二線龍頭公司一季報增速都會在兩位數以上;在未來外資持續流入背景下,經營質量優異、增長穩定、趨勢明確的白酒板塊預計繼續受到青睞,目前主要個股19年對應估值普遍仍在14-16倍之間(其中茅臺22倍),對應業績增速均在20%以上,繼續看好!但是分化繼續深入,次高端競爭進入新格局:品牌紅利期已過,現在更注重品牌和渠道共同驅動,傳統的靠品牌驅動缺乏渠道深耕的劍南春、舍得、水井坊遇到瓶頸期,進入低增長的階段。

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2、一季報前瞻,白酒行業基本是春節增速決定一季度,并奠定全年增長區間,次高端大趨勢下19年繼續利潤增速高于收入增速:一二線龍頭延續兩位數增長趨勢,行業頭部集中更明顯。茅臺節前發貨量預計同比增長5%-10%,直營店加大投放量,預計產品均價和產品結構均有所提升,預計一季報收入增速在15%左右;五糧液節前批價較弱,但需求剛性,動銷超預期,庫存消化順利,一季度預計兩位數以上收入增長;老窖節前降低了國窖一月份配額,以減輕渠道壓力,目前處于停貨狀態,庫存良性,預計公司一季報收入增速15%上下,利潤增速更高;古井四季度順利去庫存,春節任務完成較好,預計收入增速20%左右,八年以上次高端增速快;口子窖十年以上次高端繼續發力,春節銷售預計在15-20%增長,另外四季度也回歸正常增速;今世緣次高端占比高,渠道價格優勢突出,省內發力,預計一季度增速25%以上;汾酒順利完成任務目標,增速在25%左右,管理層信心較足;洋河股份海、天系列由于提價和行業整體增速放緩,節前僅個位數增長,但次高端夢之藍繼續發力,增速在30%以上,目前夢之藍系列占比超過30%,成為公司第一大單品,對整體收入利潤影響大,預計一季報增長兩位數以上;老白干酒持續推進改革,內生增長逐步改善,預計300元以上次高端增長在50%以上,并購協同效應顯現,一季度有并表因素,預計收入和利潤彈性較大。

3、大眾品展望,春節時點影響較大:1)乳制品中伊利股份,春節渠道庫存大部分在12月或者1月,促銷適中,1月增長良好。2)調味品中海天味業表現最強,春節前基本完成2月計劃任務,預計一季度收入增速超15%;中炬高新,調味品19年規劃增速略有提高,春節符合預期,預計一季度增長10-15%,母公司等收入季度結算不確定性影響總體收入表現;涪陵榨菜,19年看渠道下沉放量,部分預期庫存略有抬升,預計高增長過后增速將逐步回歸至正常水平。3)淘數據顯示1月線上休閑食品行業整體增長26%,較18年10月以來的增速有所放緩。洽洽食品春節旺季銷售強勁,線下優勢明顯,藍袋黃袋均發力增長,傳統紅袋受益于提價增速預計達到10%,整體收入預計高兩位數增長;4)安井食品,19年規劃積極,提前采購或者產能調整鎖定成本,去年底兩次減少促銷提價,豬瘟影響有限,預計收入增速15-20%。5)白云山,王老吉18年收入、利潤均是兩位數高增長,19年春節量價齊升;醫藥業務,大南藥去年底銷售調節對全年業績有所影響,今年初已恢復,而且一季度還有醫藥公司、綠盒公司并表正向影響。

4、推薦個股:貴州茅臺、口子窖、今世緣、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、老白干酒等。大眾品龍頭推薦:海天味業、中炬高新、洽洽食品、白云山、雙匯發展。

5、風險提示:食品安全問題,經濟下行消費升級受阻等。