投資建議

3 月模擬組合為：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、天潤乳業(25%)。上周我們組合收益+0.59%，跑贏滬深300 指數的-1.34%和中信食飲指數的-2.4%。

本周(2.26-3.02)中信白酒指數下跌3.37%，主要受洋河業績低于預期引發市場對板塊業績擔憂情緒上升。受周內洋河股份業績預告低于市場預期影響，市場對板塊年報及一季報業績擔憂情緒開始顯著上升，因此前期漲幅不大的低估值品種如順鑫農業、迎駕貢酒表現相對較好，而我們核心戰略推薦的貴州茅臺也因年報及一季報確定性較高而表現好于板塊。而除茅臺之外的一線及二線品種因業績可預計性相對茅臺較差，因此近期在市場擔憂情緒發酵的情況下表現較差。自下周至3 月中下旬的2-3 周內，白酒板塊處于業績真空期，我們認為這段時間市場風格偏好或短期從白酒板塊撤離，但3 月下旬成都春季糖酒會拉開大幕、同時茅臺、五糧液也將公布年報(預計大概率向好)，我們判斷3 月下旬起板塊有望開啟情緒修復。我們再次強調，18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，對白酒板塊維持樂觀判斷的觀點不變。近期市場系統性風險疊加負面情緒引致短期調整，白酒板塊正迎來加倉良機。核心推薦貴州茅臺(業績高增長確定，維持戰略首推地位)、五糧液(18 年實施量價平衡最佳策略)、伊力特(可交債事項完成，基本面有望迎來加速好轉)。

乳制品龍頭春節供銷兩旺、升級明顯，成本下降和結構升級有望完全對沖費用上升，核心伊利股份和蒙牛乳業。預計伊利17Q4 單季度收入增速14-15%，全年收入預計690 億元;蒙牛17H2 收入增速近16%，全年收入大概率突破600 億元。春節調研反饋看，預計伊利、蒙牛1、2 月銷售累計同比均有望上看20%一線。春節期間終端買贈、滿減情況較普遍，促銷活動多體現于高端產品，產品結構升級態勢明顯;近期終端促銷力度已開始下降。判斷18 年原奶對下游乳企壓力不大，預計包材價格有望下行，對18 年乳制品行業成本端不擔憂;而根據近期調研得知，年前收奶價同比去年下降約3%，疊加結構升級，預計毛利率提升將完全對沖春節期間兩家企業銷售費用率的上升。18 年伊利/蒙牛收入增速任務均達雙位數(伊利12%、蒙牛10%)，實際銷售有望好于預期目標，我們認為乳業18 年增長基本不降速，估值體系更易維持，給予大眾品首推，核心推薦伊利股份和蒙牛乳業。

17H2 起調味品龍頭費用端有望呈現環比小幅下行態勢，疊加提價帶來的毛利率確定性上行，調味品是目前大眾消費品中業績提升最確定的子版塊，首推中炬高新。本輪調味品行業費用投放高峰效果喜人，17H2 基本延續17H1態勢，預計中炬Q4 收入端不會出現降速(預計20%以上)，但渠道大概率會有平滑，預計收入端增速與前三季度相近，調味品主業利潤預計在45%左右;同時預計18 年收入增速大概率落于16-18%區間，不過18Q1 由于去年同期基數問題可預期10-15%增長。17Q3 美味鮮整體凈利率已逼近19%，預計陽西產能凈利率突破23%，伴隨陽西產能貢獻比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間，因此中炬高新18 年利潤彈性仍將顯著高于收入彈性。

風險提示：宏觀經濟疲軟——經濟增長降速將顯著影響整體消費情況 ;業績不達預期——目前食品飲料板塊市場預期較高，存在業績不達預期可能;政治風險——政府對價格指導趨嚴;市場系統性風險等。