近期我們對公司湖南、江蘇、上海等地進行了追蹤調研，一季度水井坊延續爆發性增長，公司的管理競爭力繼續提升，渠道的服務能力顯著高于競爭對手。

首先，一季度湖南、江蘇、上海等主要大省的營收增速有望達到80%以上，主要原因在于核心終端的持續開發帶來的旺季銷售體現，同時上海等地也在開展渠道精細化管理，效果明顯。湖南市場核心終端開發繼續保持快速增長趨勢。

其次，產品結構繼續提升，井臺裝和臻釀8#有望達到1：1 水井坊，廠家主動通過促銷、費用投入等方式推動產品結構高端化。

水井坊典藏的增速顯著更高，2018 年底的提價也基本得到落實，省代和二級商的庫存普遍較低。

最后，公司的市場推廣毫不松懈，核心終端的促銷和管理效率繼續通過人員配置、技術進步、扁平管理等方式實現精準營銷，消費者品鑒活動繼續爭取新的終端和消費者，繼續扎實開展，公司基本具備了開發和管理全國市場的經驗和能力。

評論：

水井坊整體定價350~1800 元，四大產品能夠滿足商務和高端消費對高端產品新價值訴求，渠道利潤穩定，顯著高于競爭對手，特別是2017 年的國家寶藏等活動在快速提升品牌檔次，隨著體量變大，公司將有更多的營銷資源用于品牌建設。

水井坊在全國化和單一市場深度營銷方面均有較大的提升空間，全國仍有80%以上的空白區域待招商開發，單一市場的終端扁平管理將直接釋放公司的品牌力和產品力。

建議

繼續戰略性看好水井坊全國爆發，維持盈利預測不變，維持推薦評級，目標價82 元，對應2018/19 年51.7/30.3X P/E。

風險

如果渠道利潤不能穩定，那么全國擴張將受影響。