投資要點

維持行業“推薦”評級：貴州茅臺\五糧液\山西汾酒\水井坊\酒鬼酒\伊利股份。

本周觀點：白酒高端價格堅挺、次高端及以下庫存狀態良性，回調后估值優勢明顯，糖酒會、一季報催化在即，白酒板塊又現買入良機。近期白酒板塊表現欠佳，年后兩周分別跑輸大盤，高漲幅、高預期、高機構持倉狀態下，板塊有高處不勝寒之象，加之節后茅臺發貨量數據略低預期而信息變得混亂開始擾亂預期，負面情緒過分宣泄導致板塊回調。近兩周經過與上市公司、經銷商以及行業專家進分溝通，我們認為行業基本面沒有出現拐點跡象，針對市場關注熱點及行業現狀我們有以下分析：1)導致茅臺出貨量數據略低預期的因素較多，但與需求無關。天氣原因、經銷商惜售心理(春節期間茅臺嚴格控制經銷商銷售，部分經銷商會考慮調整春節打款)都可能造成茅臺發貨量較低，而經銷商反饋茅臺節后淡季團購需求較以往依然強勁，商超等終端開始補庫存，說明需求沒有問題;2)茅五價格依舊堅挺，次高端庫存處于良性。茅臺控價及放量導致批價失真，而終端價則在1499 元坐實(煙酒店系統出貨價更達1600 元上下)意味著市場對此價格下的茅臺有充分的接受能力，我們判斷全年在茅臺控價力度不減前提下，部分渠道價格將圍繞1499 元稍有上浮;五糧液批價由于經銷商回款壓力導致甩貨沖擊市場又由于大小商拿貨成本不一(承兌匯票)導致價格混亂，公司意識到問題開始加強銷售管理，隨著出貨成本不斷上移批價將穩步回升，而終端價則看公司在消費者培育及品牌宣傳方面的努力。上市公司及經銷商反饋次高端主要標的汾酒、水井、洋河等庫存處于良性。我們認為白酒行業依舊維持高景氣度，行業基本面依然強勁，板塊又到買入時點：1)前期調整后板塊估值已經到合理位置;2)催化將接踵而來，糖酒會將堅定市場對板塊基本面信心，一季報普遍高增長有望再度帶動市場情緒;3)我們認為價值投資主基調仍不會改變，堅守有業績板塊仍不失好的選擇，而前期今世緣、迎駕貢酒、酒鬼酒等低關注度、估值有優勢的標的表現亦可說明市場對板塊的熱情不減。基于此，我們認為白酒板塊又到配置時機，推薦前期回調明顯、估值有優勢的五糧液，Q4 加速增長、一季度高增長有望延續的酒鬼酒，以及大概率呈現靚麗一季報的次高端標的山西汾酒、水井坊，繼續看好貴州茅臺、瀘州老窖的確定性投資機會及改善標的洋河股份、古井貢酒、伊力特等。

洽洽食品：新產品試水成功，國民零食煥新春。公司基本面存三方面改善，拐點較為明確：1)新產品發力，未來將重點布局堅果品類。公司高端藍袋瓜子持續放量，實現收入5.5 億元，同比增幅達到120%，同時2017 年5 月上線的每日堅果新品年度銷售額達到1.8 億元。18Q1 藍袋瓜子及每日堅果產品銷量持續向好，預計收入規模均將近2 億元。從全年看，藍袋瓜子2018 年預計實現8 億元收入，每日堅果預計實現5 億元收入，成為堅果類大單品。公司判斷堅果與瓜子炒貨存在品類聯想，公司在瓜子行業的品牌知名度對開拓堅果市場有積極影響，未來將重點開拓高景氣的堅果市場，空間可觀。2)步入提價窗口期，老品瓜子及堅果新品或將提價。公司歷史上每2-3 年會對主力產品進行提價，平均提價幅度在10%左右，前次提價發生在2013 年。目前看公司產品需求回暖，老品瓜子恢復增長，同時原料成本有所提升，具備提價基礎。若公司于2018 年對老品瓜子進行提價，釋放的利潤預計近2 億元，彈性可觀。3)內部機制優化，經營活力有望持續釋放。公司于2015-2016 年進行事業部改制，內部活力明顯激發：a)渠道趨于多元：公司渠道已由傳統商超逐步向新型渠道拓寬。除了流通渠道及傳統商超，亦開始進入便利店渠道，同時和名創優品推出聯名款，擴大產品鋪市面。此外，公司直營渠道(占線下渠道比重約10%)增速達到10-20%，回暖顯著，凸顯銷售事業部積極性。b)新品積極推陳出新：公司2015-2016 年推出的藍袋瓜子及每日堅果均較為成功，同時亦在堅果領域積極進行新品研發，目前已具備儲備新品。我們認為公司基本面改善較為明確，18 年預計凈利潤可達3.8 億元，對應2018 年3 月9 日股價，估值為21 倍，建議積極關注。

風險提示：宏觀經濟及政策風險，食品安全問題，茅臺渠道管控效果不達預期。