公司在糖酒會投資者交流會上表示，19年將加快改革落實、推進品牌瘦身、加速啟動華東市場來帶動全國，改革目標堅定。草根調研反饋，公司一季度回款情況良好，產品結構繼續升級，開門紅可期。展望19年，公司產品結構不斷優化，省外環山西市場持續發力，銷售團隊激勵和晉升機制逐步完善，我們認為，公司全年有望達成股權激勵目標。唯考慮到競爭或有加劇，以及公司對收入增長目標更重視，費用率上假設不宜過于樂觀。考慮到公司改革加速推進，省外市場持續發力，上調19-20年EPS至2.19、2.56元(前次2.05、2.37元)，給予20年25X-30X，目標價64-77元，維持“強烈推薦-A”評級。

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春糖交流會反饋：改革持續推進，加快全國化布局。春糖汾酒舉辦了投資者交流會，公司對18年的經營情況進行了回顧，并強調了今年的重點工作，領導層對19年充滿信心。1)公司18年青花繼續保持60%左右的高增長，產品結構持續升級。2)18年終端數量增長了14萬家到30萬家，19年預計達到50萬家左右。3)19年要加快改革落實，要積極落實和華潤的戰略協同，建立健全員工的薪酬機制。4)加速啟動華東市場，過長江、占上海、拓全國，通過華東來帶動全國市場。5)19年推進品牌瘦身，突出對大單品的支撐。

最新跟蹤：一季度回款情況良好，結構繼續升級，開門紅可期。草根調研反饋，公司春節期間庫存消化情況良好，節后3月經銷商再次進行補貨，一季度預計完成全年回款任務35%以上，表現靚麗，開門紅可期。產品方面，一季度青花汾酒繼續保持較高速增長，產品結構持續優化，18年占比達25%左右，19Q1比例進一步提升，腰部產品老白汾系列增長也超出公司預期，公司目標未來中高端占比達70%以上(青花+老白汾)。

全年展望：環山西仍為增長主力，費用率料有所上移，期待改革更進一步。公司省內市占率已達60%以上，未來省內目標是保持穩健增長，主要的增量來自于省外，19年環山西市場仍為增長主力。19年河南、山東等重點市場分別規劃增長30%+、40%+;內蒙、河北分別規劃收入達4億、3億以上。同時公司今年加大華東市場布局，提出“過長江，破華東，占上海”的口號，以華東帶動全國市場的啟動。省外今年有望繼續保持較高速增長，助力公司達成股權激勵目標。考慮到19年需求下行背景下，行業競爭有所加劇，公司市場投入也將加大，預計費用率將有所上移。期待公司與華潤更緊密合作，推動機制更加市場化，真正激發企業內部活力，助力長遠發展。

投資建議：改革紅利持續釋放，全年增長確定性高，維持“強烈推薦-A”評級。部分投資者對公司今年能否完成股權激勵目標持謹慎態度，我們認為，公司產品結構不斷優化，省外環山西市場持續發力，銷售團隊激勵和晉升機制逐步完善，公司全年有望達成股權激勵的增長目標。唯考慮到競爭或有加劇，以及公司對收入增長目標更重視，費用率上假設不宜過于樂觀。期待公司能夠維持合理庫存水平，同時在華潤助力下，內部改制能更進一步。考慮到公司改革加速推進，省外市場持續發力，上調19-20年EPS至2.19、2.56元(前次2.05、2.37元)，給予20年25X-30X，目標價64-77元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：改革不達預期，省外競爭激烈。