中國啤酒行業(yè)集中度有望提升，競爭格局持續(xù)優(yōu)化

中國啤酒行業(yè)CR5由2012年的63.5%提升到2016年的73.3%，集中度不斷提升。然而對標(biāo)海外市場，行業(yè)格局仍然不穩(wěn)固，集中度提升空間較大。此外，消費升級帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的走高，2017年行業(yè)總體噸酒價格提升近 3%2017 年12月至今，燕京、青島、華潤、百威、重慶啤酒等龍頭公司均有不同的提價動作，競爭格局有望向好。

歷史悠久的啤酒行業(yè)龍頭，品牌力領(lǐng)先

公司始建于1903年，是中國歷史最為悠久的啤酒生產(chǎn)廠。作為我國啤酒行業(yè)第二大龍頭公司，2016年市場份額為17.2%，僅次于華潤啤酒。在國內(nèi)啤酒行業(yè)整體下行的背景下，公司市占率保持穩(wěn)定。2017年公司以1298億元的品牌價值位居行業(yè)首位。

產(chǎn)品力持續(xù)優(yōu)化，復(fù)星入股推進機制改革

公司以消費者為中心，隨著消費升級而不斷推出新產(chǎn)品，拉動消費者需求。2014年8月，公司將“1+X”轉(zhuǎn)變成“1+1+N”，即“青島啤酒主品牌+全國性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌”。此外，2017年12月，復(fù)星集團與朝日簽訂協(xié)議受讓17.99%公司股權(quán)。復(fù)星堅定不移地支持青島啤酒的品質(zhì)戰(zhàn)略，并且作為戰(zhàn)略投資者愿意加強與青啤之間的業(yè)務(wù)協(xié)作，在營銷領(lǐng)域加強復(fù)星體育、娛樂資源的嫁接，推動青島啤酒在高端市場的知名度和占有率。

盈利預(yù)測與估值：目標(biāo)價“47元/股”，投資評級“增持”

我們認(rèn)為公司高端產(chǎn)品銷售占比將不斷提升，費用下降空間大。結(jié)合2018年經(jīng)營計劃，公司力爭實現(xiàn)高于行業(yè)平均增長率2%的目標(biāo)。我們預(yù)測2018-2020年營收分別為275、288、302億元;歸母凈利潤為14、17、19億元;EPS為1.07、1.23、1.42元。參照行業(yè)估值水平和公司品牌溢價，給予2019年38倍PE，目標(biāo)價為“47元/股”，首次覆蓋給予“增持”評級。