3月第四周食品飲料指數下跌1.42%，跑輸大盤1.26pct.3月第四周(3月25日-3月31日)滬深300指數下跌0.16%，食品飲料板塊下跌1.42%，走勢在板塊倒數第四。食品飲料子行業，其他酒類增幅最大，上升10.16%。其他子行業：啤酒(6.86%)、食品綜合(3.88%)、黃酒(1.92%)、葡萄酒(1.14%)、軟飲料(0.83%)、乳品(0.64%)、調味發酵品(-0.95%)、肉制品(-1.70%)、白酒(-3.24%)。

重點數據：(1)生鮮乳價格同比下跌，嬰幼兒奶粉價格同比上漲。截至3月21日主產省(區)生鮮乳平均價格3.47元/公斤，同比下跌1.70%，環比上漲0.29%;3月23日國產品牌嬰幼兒奶粉零售價為176.35元/公斤，同比上漲3.51%，環比上漲0.34%。

(2)豬肉價格環比下跌，3月23日豬糧比為5.27.3月23日豬肉價格18.75元/公斤，環比下降6.16%;仔豬價格27.04元/公斤，環比下降2.87%，生豬價格10.43元/公斤，環比下跌6.04%;3月23日豬糧比為5.27。維持行業“推薦”評級，4月組合：貴州茅臺山西汾酒瀘州老窖天潤乳業絕味食品。

本周觀點：跟蹤指標失真而價值不變，仍繼續堅定看好白酒板塊基本面表現，恐慌情緒宣泄后，板塊投資價值再凸顯，此時仍堅定推薦。

白酒：白酒行業景氣度中長期向上趨勢不變，前期經驗指標在行業發展新時期有所失真，市場恐慌情緒借機宣泄后板塊投資價值再次凸顯，在行業基本面沒發生根本性變化的前提下，抓住回調后帶來的買入機會。本周白酒板塊仍跌幅靠前，除市場風格等外在因素外，茅臺17年年報預收款項目表現欠佳或成一大原因，年報顯示對比16年公司預收款項減少約31億元，市場由此擔憂公司經營質量進而對行業發展趨勢有所質疑，加之市場因素，板塊隨之出現大幅調整。對于預收款、批價等經驗指標，我們在17年以來的茅臺點評報告中不斷提及，一直強調在新一輪復蘇中，行業及公司發展已經出現微妙變化，經驗指標逐漸失靈，應該透過經驗指標進而更深層次了解行業發展現狀以及公司經營質量，在此我們對預收款和批價等指標做出以下解釋：1)新打款政策影響預收款表現，蓄水池高低不再真實反應經銷商打款積極性及終端需求旺盛程度，17年以來茅臺強化渠道掌控對打款政策也有所調整，不允許經銷商隔季度打款，同時18年初公司確定提價方案，經銷商不能在17年底執行18年計劃量，由此影響預收款項表現，而渠道打款積極性并沒有減弱跡象，更不能反映真實需求旺盛程度;2)出貨通道掌控能力增強后，茅臺經銷商直接成為終端商，批價參考意義也在降低。

經歷嚴苛渠道體系整頓以及專賣店系統和電商平臺逐漸發揮作用，茅臺批價指標先行性作用也在減弱。經銷商更多扮演終端商、配送職能，批價在有價無市狀態下已經失真，但可以確認的是在1499元成交時終端消費很旺盛。

本周我們走訪湖南白酒市場并參加酒鬼酒股東大會，總結來看，白酒行業基本面沒有發生變化，行業景氣度向上趨勢依舊不改。同時我們認為情緒宣泄后板塊估值已經足夠安全，五糧液不足20倍，茅臺在23倍左右，部分次高端標的也在30倍以下，而18年一線白酒增速均在35%左右，次高端更是在50%以上，白酒板塊再次出現配置時點。近期推薦一季報超預期的瀘州老窖，調研反饋積極、拐點跡象明顯、市場預期低、一季報有望超預期的酒鬼酒，推薦前期回調較多、估值安全邊際高的五糧液、洋河股份，繼續看好次高端高增長、高端確定性，推薦山西汾酒、水井坊、貴州茅臺等。

《貴州茅臺17年年報點評：報表繼續靚麗，龍頭居安思危能行遠》近期跟蹤：外部政策沖擊導致量價指標失真，但降價后需求強勁，利于長遠健康發展。長期展望：公司強調冷靜看待行業變化并保持居安思危心態強調憂患意識，加強對價格管理以及經銷商隊伍整頓，公司在盛世之下仍能居安思危，力盡掃除各種隱患，有利公司長遠發展也有助于行業健康良性運行。

涪陵榨菜：成本回落提價延續，Q1業績高增長。公司公布18Q1業績預增預告，18Q1歸母凈利為1.05億元-1.34億元的區間，對應增速區間為65%-110%。我們預計18Q1公司實現銷售收入為4.3億元，同比+29%。公司收入實現較高增長預計主要系提價效應持續，且榨菜產品需求向好，疊加脆口新產能釋放所致。此外，我們判斷18Q1公司毛利率提振幅度約為2pct，主要系：1)青菜頭價格同比回落;2)公司17Q4開始換包裝提價;3)部分17年提價效應延續。公司目前在榨菜行業市占率達20%，且存在持續提升趨勢，具備產品定價權，歷史上看基本每年可滾動式對部分產品進行提價，持續對業績貢獻彈性。此外，公司在品類擴張方面亦逐積極探索，除了加強泡菜及開胃菜布局，亦會在調味醬領域尋求突破，將持續積極尋覓具備協同性的標的，長期空間看好。

風險提示：宏觀經濟及政策風險，食品安全問題，茅臺渠道管控效果不達預期，市場系統性風險。