從2012年下半年白酒產(chǎn)業(yè)戛然而止的野蠻式增長，到2014年巨大的庫存壓力和減糧投產(chǎn)，貴州眾多白酒企業(yè)在外部周期性市場調(diào)整和內(nèi)部產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等因素影響下備受煎熬，而蠢蠢欲動(dòng)的資本市場則被他們認(rèn)為是擺脫困境最大的希望，這輪以并購、股權(quán)融資等方式進(jìn)行的資本運(yùn)作將重新洗牌貴州白酒行業(yè)。

4月10日，商務(wù)部發(fā)布的廢止外資進(jìn)入名優(yōu)白酒股權(quán)比例限制的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》施行。政府部門放開外資投資政策更是增加了一個(gè)投資主體。未來國內(nèi)白酒行業(yè)的并購潮流更加洶涌。“并購將成為白酒行業(yè)上市的新常態(tài)”作為多起酒業(yè)并購操盤手的中信證券投資銀行委員會(huì)消費(fèi)行業(yè)負(fù)責(zé)人耿欣認(rèn)為，2015年至2016年，真正的行業(yè)整合大潮會(huì)蜂擁而至。

貴州白酒將迎整合最佳時(shí)期

“我們的公司沒有對(duì)外債務(wù)，目前的銷售經(jīng)營的情況可以維持公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但公司的發(fā)展則需要更大資本注入。”貴州上和酒坊酒業(yè)有限公司的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，如果在行業(yè)增長放緩并趨于收縮的情況下企業(yè)發(fā)展也停滯不前，很可能就會(huì)失去未來市場的先機(jī)。

貴州眾多酒企與上和酒坊境遇相同，持續(xù)低迷的市場環(huán)境使得許多投機(jī)性資本紛紛抽離，對(duì)未來市場的擔(dān)憂和對(duì)企業(yè)發(fā)展壯大的訴求，讓他們對(duì)資本市場寄予了渴望。“我們希望通過和更專業(yè)隊(duì)伍合作。”貴州酒神酒業(yè)有限公司負(fù)責(zé)人也表示，希望通過引入業(yè)外資本搭建更好的發(fā)展平臺(tái)。

“暫時(shí)這個(gè)行業(yè)不會(huì)有重大的利好，行業(yè)還會(huì)越來越困難。”全國糖酒會(huì)期間，在中國首屆并購論壇上，知名白酒專家晉育峰分析，2013年至2014年是盤整期，茅臺(tái)等一線企業(yè)率先承受銷售壓力，二線企業(yè)沒有承擔(dān)很多的壓力。2015年以后，二線以下酒企還會(huì)繼續(xù)承壓，高端酒銷量增長乏力，低端酒成本無法降低，最終導(dǎo)致利潤下降和虧損，現(xiàn)金流越來越緊張。而隨著白酒行業(yè)一二三線酒企價(jià)格和區(qū)域競爭的相互滲透，對(duì)標(biāo)擠壓加劇，將使得中小型酒企的生存將面臨巨大的考驗(yàn)。

因此，在這階段，白酒行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)更合理一些。“2015年下半年以后，到2016年行業(yè)內(nèi)這時(shí)候進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和重組是比較好的時(shí)機(jī)。”和耿欣一樣，持相同觀點(diǎn)的還有晉育峰。但他認(rèn)為并購不會(huì)進(jìn)入戰(zhàn)國時(shí)代。他說，全行業(yè)有8800多張生產(chǎn)許可證，但讓投資者動(dòng)心的不到七分之一。五糧液有關(guān)人士也表示，其中可供選擇的不到100家。

盡管貴州有茅臺(tái)一枝獨(dú)秀，珍酒、懷酒、國臺(tái)等酒企業(yè)的不斷壯大，但規(guī)�；�程度仍然不高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年年底，仁懷全市共有注冊(cè)生產(chǎn)銷售白酒企業(yè)1167家，白酒銷售企業(yè)869戶，白酒生產(chǎn)企業(yè)298戶，但產(chǎn)值上億元企業(yè)僅30家。

曾參與華澤集團(tuán)多起企業(yè)并購整合的白酒專家呂咸遜也認(rèn)為，從今年開始，并購會(huì)成為很多企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。茅臺(tái)股份銷售公司總經(jīng)理王崇琳也在酒業(yè)市場論壇上表示，雖然現(xiàn)在沒有大的并購，但未來行業(yè)內(nèi)會(huì)有大的并購案發(fā)生，這將決定中國白酒的走向。

理念融合是整合關(guān)鍵

“我們也接觸過不少有意向的投資者，但真正能進(jìn)入實(shí)質(zhì)性接觸的不多。”上和酒坊負(fù)責(zé)人坦言，理念融合是酒企整合的一大難點(diǎn)。既然共同經(jīng)營一個(gè)企業(yè)，就要在企業(yè)的文化理念、發(fā)展方向等問題上達(dá)成一致，如果無法達(dá)成一致最終將導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營和銷售上的巨大差異，畢竟酒企已經(jīng)走出了賺快錢的時(shí)代，今后酒業(yè)的競爭是產(chǎn)品質(zhì)量、品質(zhì)的競爭，如果只是投機(jī)的資本無助于企業(yè)的發(fā)展。

五糧液集團(tuán)兼股份公司對(duì)外合作部長劉國強(qiáng)也持相同觀點(diǎn)。他舉例說，2013年和2014年，五糧液股份分別投資河北邯鄲永不分梨酒業(yè)和河南五谷春酒業(yè)，邁出對(duì)外并購的第一步。在并購五谷春后主要在理念融合團(tuán)隊(duì)融合等4個(gè)方面做了工作而這也是并購的最難點(diǎn)。其中關(guān)于理念的融合是最關(guān)鍵的。如并購后股東方提出，每個(gè)產(chǎn)品上都應(yīng)該加上“五糧液”三個(gè)字，這就是理念的差異。解決這個(gè)問題的關(guān)鍵首先是大股東和二股東之間達(dá)成共識(shí)。

基酒估值是最大分歧

在白酒并購中，對(duì)基酒的估值也往往有巨大的分歧。海通證券食品飲料首席分析師聞宏偉指出，作為要想獲得股權(quán)融資和要被并購的企業(yè)對(duì)基酒估值較高的心情可以理解，但是用二級(jí)市場最簡單的模型，它的價(jià)值應(yīng)等于被并購公司的收益乘以市盈率的倍數(shù)。所以，當(dāng)前，不少酒企對(duì)基酒的估值心里價(jià)位都比較高，成為并購中談判最大的分歧。

聞宏偉認(rèn)為酒企要想獲得估值溢價(jià)，首先要有比較高的市場占有率，如果在一個(gè)區(qū)域已經(jīng)達(dá)到一個(gè)比較高市占率的水平，這樣的公司應(yīng)該獲得更高的溢價(jià)。其次是并購新常態(tài)下的企業(yè)核心競爭力，也就是產(chǎn)品、品牌和渠道的價(jià)值。

呂咸遜也表示，品牌是酒業(yè)的稀缺資源，白酒企業(yè)更多的是依老賣老的，現(xiàn)在來看最有價(jià)值的并購標(biāo)記應(yīng)該具有這個(gè)標(biāo)志，第一是三億元以上的規(guī)模，第二是三十年以上歷史，三十年以上歷史就意味著它很容易喚起消費(fèi)者過去小時(shí)候的記憶，第三是一百口以上窖池，你不能是不冒煙的，越是做本地化市場，就越要冒煙。