白酒相對其他非酒食品具有明顯的配置優勢。綜合 2016 年至今的 PS-TTM 和 PE-TTM 指標，申萬白酒和食品加工板塊的市銷率比的中位數在 3.2，目前比值已經跌到 3.23;市盈率比值中位數在 0.83，目前比值已經跌到 0.74，兩個指標均已經接近 19 年年初水平，白酒板塊與食品板塊估值水平互換處于低位。我們認為已經位于配置區間，優先推薦白酒龍頭：五糧液、山西汾酒、貴州茅臺、古井貢酒。

二季度是白酒的配置和投資機會。我們預計龍頭公司五糧液、山西汾酒、古井貢酒等一季度業績受疫情影響有限，二季度公司通過大客戶和經銷商供應鏈金融基本可以完成二季度任務。我們認為二季度是過往 2 年形成優勢公司發力，借助兩會刺激政策實現逆襲的關鍵。此外，改革紅利(激勵等)釋放在今年一季報后，即 4-6 月。三季度，我們認為消費復蘇疊加海外疫情回暖，需求逐漸恢復，渠道競爭將會更加激烈。

疫情沖擊白酒，龍頭享受集中度提升。根據行業協會數據，2020 年 1-2月全國釀酒行業規模以上企業完成銷售收入 1207.42 億元，同比下降15.58%。利潤 253.88 億元，同比下降 15.46%。其中：白酒銷售收入 887.20億元，增長-11.68%。利潤 241.70 億元，同比增長-8.84%。根據我們的調研反饋，高端白酒的送禮需求在春節前已經基本釋放，相對影響有限，同時經銷商供應鏈金融政策更加充分，復工期間將進一步收割份額。

白酒線上銷售均價提升明顯，反映非即飲需求。今年 1-2 月的阿里線上電商數據顯示，1-2 月白酒線上銷售額 20.39 億元，同比增長 58.41%，銷售量 506.81 萬件，同降 5.06%，均價 402.26 元，同比增長 66.86%;單 2月白酒線上銷售額 2.51 億元，同比增長 47.86%，銷售量 88.81 萬件，同比增長 7.12%，均價 282.96 元，同比增長 38.04%。