投資建議:增持白酒龍頭。兩維度優(yōu)選標的:1)持續(xù)提升競爭力、努力超越行業(yè)增速,或通過并購取得協(xié)同效應(yīng)的龍頭,增持瀘州老窖、古井貢酒、貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒;受益標的:五糧液、順鑫農(nóng)業(yè);2)具一定品牌及產(chǎn)品力但經(jīng)營不善,具并購價值的企業(yè),受益標的:沱牌舍得、*ST酒鬼。

行業(yè)分化成長,龍頭基本面復蘇趨勢明確。白酒行業(yè)分化成長本質(zhì)上是市場調(diào)節(jié)下的供給側(cè)改革。不同于之前黃金十年白酒企業(yè)的全面繁榮,此輪行業(yè)復蘇是龍頭的復蘇,具品牌、產(chǎn)品、渠道力的企業(yè)未來將實現(xiàn)市場份額的持續(xù)提升,而缺乏競爭力的企業(yè)將逐漸消亡。當前龍頭發(fā)力提升自身競爭力,增速已顯著超越行業(yè)。近期淡季茅五走量仍平穩(wěn),高蓄水下高端白酒全年業(yè)績無憂。

龍頭踐行控量穩(wěn)價,下半年批價上行概率大。茅臺:2016年嚴格實行按月發(fā)貨,不允許經(jīng)銷商跨月度提取任務(wù)量;五糧液:部分渠道商已打款任務(wù)量分批次發(fā)貨,且少數(shù)大商掌握庫存,控量穩(wěn)價難度不大;國窖1573:嚴格根據(jù)市場實際供求、實施計劃配額制。近期茅臺、五糧液、1573一批價分別830、620、560元左右,基本平穩(wěn),下半年高端白酒供給有限,通脹回升刺激下,批價上行概率較大。

通脹回升,對白酒情緒面影響更大。從歷史來看:白酒龍頭盈利水平與CPI關(guān)聯(lián)度不大;茅臺終端價與CPI有一定關(guān)聯(lián)度,但提價時點未必,2016年提出廠價可能性不大;白酒超額收益與CPI關(guān)聯(lián)度不大。此次通脹回升是滯脹,對白酒基本面影響有限,下半年通脹刺激下批零價格可能上漲,對投資者情緒面影響可能更大。

龍頭估值探討:當前處歷史均值,向上仍有空間。當前貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒的動態(tài)PE分別19、15、16、18、22倍,相對PE分別1.8、1.5、1.6、3.1、2.6倍,綜合來看基本處于歷史平均估值水平。雖未來幾年白酒龍頭增速難以達到黃金十年輝煌,但龍頭基本面處向上周期、復蘇趨勢明確,未來2-3年預計實現(xiàn)兩位數(shù)的業(yè)績增長確定性較高;當前基金配置仍處底部區(qū)域,白酒龍頭估值水平仍有向上空間。

核心風險:宏觀經(jīng)濟增速下行風險;食品安全問題發(fā)生的風險。