主要觀點

1.定增落地，員工、經銷商深度綁定，發展動力充足

公司2015年10月計劃實施員工持股計劃以來，發行方案終于順利落地。在本次增發中，員工持股計劃持股2369.63萬股，占比為27.67%;經銷商持股1941.14萬股，占比為22.66%。通過此次定增，公司深度綁定員工、經銷商與多家戰投，股權結構得以改善，建立了良好的利益共享機制，員工和經銷商的積極性得以提高，公司發展動力充足。

2.濃香集中度持續提升，產品區分定位高度聚焦

行業方面，濃香白酒正在經歷供給側調整。公司在川酒的政策東風下積極尋求合作，未來濃香集中度有望進一步提高，公司行業龍頭地位穩固。產品方面，公司區分定位、實現高度聚焦。其中，高端酒方面，五糧液將開發高端定位的新品，完善1+3品牌體系。低度酒方面，公司將進一步瞄準細分市場，擴大市場份額。定制酒方面，將更加注重歷史文化的傳承。國際市場方面，產品的包裝和酒體將會發生一些變化，以防出口裝回流沖擊國內價格，對于普五的穩價有深刻意義。

3.改革持續深化，二次創業穩步推進

2017年是公司找準方向的一年，2018則是具體政策落實的一年，公司在產品、渠道、人才培養上料會有非常大的改革。員工方面，五糧液把人才建設作為18年的重中之重，加大培養和引進工作，完善人才培養機制。2017年生產端員工平均薪酬提升20%以上，2018年營銷端有望重塑薪酬體系。渠道方面，18年會加快推進百城千縣萬店計劃，加大對于經銷商和終端的管控以及監督力度，實現區域內價格統一無惡性競爭，并將提升普五價格作為短期的工作重點。

4.投資建議

隨著定增方案的最終落地，公司有望深度綁定員工與經銷商，疊加渠道和人才培養改革的相繼深化，公司未來發展有望步入發展新階段。我們維持2017-19年歸母凈利潤預測：95.1/130.4/162.4億元，對應PE：27/20/16倍，維持“強推”評級。

5.風險提示：經濟增速大幅下滑