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公司審議通過2020年股票期權(quán)激勵計劃(草案)及考核方案。公司計劃擬向不超過360人的激勵對象授予1250萬份股票期權(quán)，約占公司總股本的0.996%，行權(quán)價格為29.06元/份。

擬推期權(quán)激勵，三年考核期目標(biāo)加速增長

■疫情影響+競爭進(jìn)入新階段，激勵正當(dāng)時。公司擬向激勵對象授予1250萬份股票期權(quán)，約占總股本的0.996%，其中首次授予1100萬份，預(yù)留150萬份。授予的股票期權(quán)等待期為自授予之日起24個月、36個月、48個月，可行權(quán)數(shù)量比例分別為40%、30%、30%。本次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為29.06元/份，略高于當(dāng)天收盤價28.77元。2020年白酒行業(yè)形勢較為嚴(yán)峻，疫情影響普遍，疫后競爭預(yù)計將保持激烈，我們認(rèn)為激勵正當(dāng)時。本次激勵對象包含副總經(jīng)理、總經(jīng)理助理等高級管理人員以及其他核心技術(shù)人員和管理骨干，對于深化核心團(tuán)隊利益綁定，深度激發(fā)公司內(nèi)生動力具有積極意義。

■三年考核目標(biāo)嚴(yán)格，業(yè)績加速增長。本次股票期權(quán)行權(quán)條件對收入增長、ROE、主營占比等均做出要求：1)以2018年營業(yè)收入為基數(shù)，2020-2022年公司營收增長率分別不低于45%、75%、115%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)��?biāo)企業(yè)的75分位值，同時營業(yè)收入增長率高于公司2018年度在白酒上市企業(yè)所處分位值;2)2020-2022年凈資產(chǎn)收益率分別不低于19.7%、20.5%、21.5%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)��?biāo)企業(yè)的75分位值，同時不低于公司2018年度在白酒上市企業(yè)所處分位值;3)2020-2022年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例均不低于95%。我們認(rèn)為公司此次股票期權(quán)行權(quán)考核條件嚴(yán)格，對應(yīng)營業(yè)收入連續(xù)三年加速增長，體現(xiàn)公司較強(qiáng)業(yè)績增長信心。

■短期疫情有一定影響，有望逐季改善，重視品牌勢能。疫情對白酒消費(fèi)、終端動銷影響較為普遍，隨著疫情逐步走向可控，商務(wù)活動和餐飲逐步改善，白酒消費(fèi)有望逐步正�；�，公司婚禮宴席營銷發(fā)力可期。公司憑借獨(dú)特而成功的“緣文化”獲得良好的品牌營銷壁壘，厚積薄發(fā)，渠道掌控和區(qū)域擴(kuò)張穩(wěn)健有力，勢能向好。2020年公司堅持以高質(zhì)量發(fā)展為主線，多舉措積極應(yīng)對疫情，在減輕經(jīng)銷商資金壓力、調(diào)劑任務(wù)、主題活動拉動等方面積極作為，力圖保持渠道庫存良性和價盤穩(wěn)定，疫后快速恢復(fù)良性增長可期。根據(jù)渠道調(diào)研，公司省內(nèi)經(jīng)銷商庫存目前處于1.5個月左右的良性水平。

投資建議

考慮疫情影響，略調(diào)整公司2019-2021 年每股收益為1.15元、1.31元、1.61元，微調(diào)6個月目標(biāo)價至36.50元，相當(dāng)于2021年不到23x市盈率，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：省內(nèi)競品投入加大致競爭加劇;省外拓展不及預(yù)期。