高端推動白酒增雙位數,競爭加劇致費用率上升。4 月24 日-4 月28 日,食品飲料行業(-1.5%)跑輸滬深300 指數(-0.8%)。平安觀測食品飲料子板塊中,調味品(0.1%)、白酒(-0.4%)、黃酒(-1.9%)、低估藍籌(-2.8%)跌幅最小,或表明市場偏好所在。4Q16、1Q17,17 家白酒上市公司營收增15.4%、19.4%,扣茅臺、五糧液后,15 家公司分別增10.5%、14.1%,與4Q15、1Q16 的17.6%、9.4%接近,維持快速增長。其中,高檔酒是增長主推動力,如茅臺4Q16、1Q17 營收增速在17家公司中排第三、第二位,看其他公司,國窖1573、夢之藍、水井坊、舍得增速均大幅領先其他產品,200 元以下產品增速明顯慢一些。受益于高檔產品占比上升,17 家白酒公司4Q16、1Q17 毛利率達78.1%、74.83%,同比升4.9、2.23Pct。同時,銷售費用率持續上行,4Q16、1Q17 這17 家公司銷售費用率合計達17.3%、11.4%,同比升1.9、1.36Pct,企業在加大費用投放,代表性企業如水井坊、瀘州老窖、貴州茅臺均顯著加大費用投放力度,這或意味著行業競爭在加劇。綜合,17家白酒公司4Q16、1Q17 歸母凈利同比增11.5%、22.3%,扣茅臺、五糧液后15 家公司增速為30.7%、18.7%,慢于4Q15、1Q16 的426.6%、15.2%。總的來看,受益于產品結構升級和行業集中度提升,扣除茅臺、五糧液后,15 家白酒上市公司17 年營收有望增約10%,利潤增速或可達10%-20%。但必須提醒,多方因素推動,貴州茅臺17 年或是特例,我們預計其全年營收、歸母凈利同比能增25.5%、39%,甚至可能再超預期。

最新投資組合:老白干酒(21.05%)、三全食品(20.37%)、貴州茅臺(17.81%)、伊利股份(15.50%)、百潤股份(14.29%)、大北農(10.10%)。老白干繼續停牌,產品結構高端化成效明顯,1Q17 高端酒增速21%,并購豐聯酒業代表收購戰略正式起航,深耕河北+省外布局有望推動業務持續增長,利潤率也可能加速釋放,中長期成長性值得期待。三全股價企穩,規模效應&產品升級正推動利潤率提升,未來業務擴展潛力巨大,值得期待。茅臺1Q17 業績遠超預告,營收增速超35%和預收款再創新高,確認17 年營收將加速增長,業績超預期有望推動股價繼續上漲。伊利1Q17 業績較好,明星產品繼續高增長,龍頭優勢鞏固,或行業競爭趨緩推動費用率下降,全年盈利能力有望持續改善。百潤低位企穩,業務底部反轉并無疑慮、上市公司回購大股東股票注銷催化因素近在眼前,且低酒精度飲料成長空間和百潤領先優勢仍值得看好。大北農戰略轉型陣痛已過,1Q17 年高端豬料增20%以上,種子、疫苗等業務有望復蘇,費用率加速下行并將持續,17 年預測PE 僅約20X。

本周熱點新聞點評:1)4 月25 日,茅臺營銷公司下發兩道處理文件,針對16 家貴州違約經銷商以及66 家全國范圍內違約經銷商進行通報并追求責任,此舉體現公司強力控價的決心,疊加近期供應增量,終端價有望穩定。2)4 月27 日,黃鶴樓酒業舉行媒體座談會,古井與黃鶴樓提出“四雙戰略”:雙名酒矩陣、雙品牌驅動、雙市場共振、雙百億目標。3)4 月28 日,湯臣倍健宣布對廣州佰健(負責連鎖營養中心)進行減資,減資金額為該項目剩余未使用的募集資金余額5526 萬元。4)酒業家消息,習酒產品窖藏系列將在近期提價,提價幅度為10%,窖藏價格順勢突破,有望搶占次高端品牌位置。

風險提示:經濟增速下滑導致消費增速低于預期,重大食品安全事件。