本周板塊綜述：本周(04/24-04/28)上證綜指下跌0.58%，深證成指下跌0.77%，食品飲料板塊下跌1.50%，在申萬28 個子行業中排名第19 位。子板塊方面，白酒板塊跌幅較小，僅下跌0.19%，肉制品及葡萄酒板塊跌幅居前，分別下跌5.69%、6.59%。本周為年報及一季報密集披露期，白酒板塊的表現也驗證了我們此前“看好提價板塊尤其白酒的一季報行情”的觀點。高端白酒集體超預期，優質次高端山西汾酒最搶眼

核心組合表現：本周我們的核心組合(除白酒外，含安琪酵母和中炬高新)下跌3.06%，跌幅略低于上證綜指(-0.58%)及食品飲料指數(-1.50%)具體標的表現：貴州茅臺(3.23%)、瀘州老窖(1.80%)、五糧液(-0.33%)、山西汾酒(-4.38%)、沱牌舍得(-9.99%)、水井坊(-8.65%)、古井貢酒(-5.26%)、中炬高新(-2.79%)、安琪酵母(-0.85%)。

茅臺引領高端白酒一季報整體超預期，次高端山西汾酒最超預期。本周食品飲料板塊整體下跌較多，跑輸上證指數，但白酒板塊表現相對較好，尤其高端白酒“茅五瀘”表現強勢，高端白酒一季報業績均十分亮眼，整體超市場預期——貴州茅臺一季度實現營業收入133.09億元，同比增長33.24%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤61.23億元，同比增長25.24%，收入和利潤增速均大超此前市場預期;五糧液一季度實現營業總收入101.59億元，同比增長15.11%，實現歸屬上市公司股東凈利潤35.93億元，同比增長23.77%，公司在2016年1季度的高基數情況下再超預期，且費率、現金流和預收款均良性，順價后中長期空間看好;瀘州老窖一季度實現營業收入26.70億元，同比增長20.34%，歸屬母公司凈利潤7.97億元，同比增長34.54%，百億目標已實現良好開局。次高端當中山西汾酒一季報最超預期，收入增長48.29%，凈利潤增長58.70%，大超市場預期。

一季報分化，部分標的業績低于預期引發回調，須理性區別對待。周四晚多家白酒公司集中披露年報及一季報，部分公司的業績低于此前市場已經“高漲”的預期，導致股價過激反應——水井坊跌停，洋河接近跌停。我們認為一季報的分化使得市場對非高端白酒的復蘇和加快增長邏輯有所懷疑，我們此前重點提示存在超預期可能的山西汾酒一季報業績大超預期股價也高開低走(我們認為會糾正)，淡季板塊信心修復需要一些時間，但我們認為這有利于市場調整預期，理性看待白酒的投資邏輯，我們維持高端最優，次高端其次，地產酒第三的判斷。

關于白酒的四句話觀點：持倉仍然不高，估值仍然不貴，“高端”盈利預測正上調，2018年預計有行業性利好。一季度公募持倉分析表明白酒機構持倉為“標配”，持倉仍然不高，大幅低于歷史“白酒景氣”時期的持倉;茅五瀘和洋河等主流標的2018年市盈率預計不足20倍，估值仍然不貴，高端整體超預期預計帶動盈利預測上調，2018年茅臺酒預計提價概率高，繼續有利于五糧液和瀘州老窖和次高端，對行業價格貢獻可期。

調味品是僅次于白酒的“提價”板塊，全年業績有望受益于此加速成長。從渠道調研來看，普遍反映餐飲行業向好帶動行業增長改善，KA渠道優勢品牌集中度提升，消費升級使得調味品價格上升趨勢明顯。中炬高新是我們重點跟蹤標的，一季報超預期明顯，1季度收入增長30.9%，凈利潤增長達74.5%。消費升級+品牌力提升+渠道能力增強+激勵完善，公司中線增長邏輯已經基本奠定，繼續堅定看好。海天味業一季報實現收入凈利潤同步快速增長，二季度起提價效應將顯現，全年大概率高增長。恒順醋業一季度收入增速略低于預期，由于競爭對手未跟隨提價公司需更長時間消化提價影響，預計上半年收入端仍承壓，但盈利能力將受益提價改善明顯。涪陵榨菜收入端延續高增長，下游需求依然旺盛，提價效應將于二季度起逐漸顯現，屆時公司利潤增速將隨之實現快速增長。

建議核心組合：白酒(面的機會，標的較多，核心是高端和次高端)+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+恒順醋業。

風險提示：部分白酒一季報業績低于預期帶來的市場情緒變化，系統性風險。