從業績表現看，白酒/調味品/啤酒/速凍食品/休閑食品19年營收同比增速16%/14%/4%/16%/20%，歸母凈利同比增速18%/23%/54%/36%/17%;20Q1營收同比+1%/+2%/-28%/+15%/+3%。白酒板塊19年順利收官，20Q1疫情之下龍頭抗風險能力凸顯，我們繼續推薦高端白酒：疫情期間渠道去庫存節奏加快，疫情之后伴隨著流動性改善和投資力度加大，我們預計白酒需求將在今年下半年得到有力拉動，同時行業調整節奏有望加快，白酒龍頭將優先受益。此外，我們看好具有剛性需求的速凍食品/調味品等食品類子行業。

白酒：疫情促白酒庫存出清，刺激政策將拉動需求

CS白酒板塊19年營收2464億，同比+16%，歸母凈利潤822億，同比+18%，行業增速雖較18年(YOY+26%)有所放緩，依舊呈現穩健增長態勢，行業產品持續結構升級，高端和次高端白酒營收同比+19%/+26%,依舊處于領先地位。20Q1受疫情影響，白酒板塊營收同比增速下降至1%，高端白酒展現出更強抗風險能力，20Q1營收/歸母凈利同比+11%/+17%。我們推薦高端白酒，疫情導致渠道去庫存加快，疫情后隨著經濟刺激政策落地，有望迎來流動性改善和投資力度加大，白酒需求有望得到有力拉動。

調味品：消費需求偏剛性，龍頭市場份額有望提升

CS調味品板塊19年營收366億，同比+14%，歸母凈利80億，同比+23%，營收穩健增長，盈利能力持續提升。疫情對B端餐飲帶來沖擊，20Q1板塊營收同比+1.7%，歸母凈利同比+9.6%。行業龍頭和C端需求為主的調味品企業在20Q1銷售表現更優，龍頭的復工復產推進和渠道調整能力更強，龍頭海天20年收入/凈利潤目標增速15%/18%，較19年并未明顯降速(19年營收/凈利潤目標增速16%/20%)，我們認為，行業龍頭市占率有望持續提升。

啤酒：高端化進程持續，20Q1疫情沖擊大

CS啤酒板塊19年營收486億，同比+4%，歸母凈利29億，同比+54%，盈利能力大幅提升主要系積極推進產能優化和產品結構高端化。疫情對啤酒市場沖擊較大，20Q1營收同比下滑28%，但Q1為啤酒淡季，對全年影響相對有限，我們預計伴隨著消費需求逐漸回暖，啤酒產品收入增速有望環比改善，龍頭企業應對疫情多舉措并行，盈利有望在需求回暖后率先復蘇。

休閑食品20Q1疫情之下分化明顯; 速凍食品行業集中度有望加速提升

CS休閑食品板塊19年營收同比增速20%，歸母凈利同比增速17%，延續高增長態勢。20Q1營收同比+3%，增速同比回落32pct，疫情之下商超和線上渠道休閑食品需求較好。CS速凍食品板塊19年營收139億，同比+16%，歸母凈利6億，同比+36%。龍頭安井和三全的收入和凈利潤增速顯著高于行業平均。疫情之下C端需求大幅提升，20Q1板塊營收同比+15%，表現亮眼。我們認為，此輪疫情中，休閑食品和速凍食品行業中小企業的原材料采購和渠道受影響程度更大，行業集中度有望加速提升。

風險提示：宏觀經濟增長不達預期，行業競爭加劇，食品安全問題。