本輪白酒牛市周期拉長

與上一輪白酒牛市不同,本輪白酒牛市周期有望拉長,主要源于兩方面:(1)本輪白酒牛市由個人消費升級驅動,可持續性更強;(2)茅臺主動控價,打擊渠道囤貨和投機需求,拉長行業周期。本周高端白酒一批價基本與上周持平--飛天茅臺、普五和國窖1573一批價格分別為1650、820和760元/瓶。

白酒周期目前剛走到中游,繼續看好未來2-3年白酒行業景氣度

本輪白酒牛市跟上一輪牛市崛起邏輯相同:(1)高端白酒漲價打開行業發展空間;(2)白酒牛市傳導路徑均為高端--全國化的次高端--地方酒的次高端。目前本輪牛市剛走到中游,繼續看好未來2-3年白酒行業景氣度。回顧本輪牛市,高端白酒茅五瀘在2016年初率先復蘇,推動價格帶往上,騰出原有價位帶。2017年全國化次高端迅速搶占次高端價位帶,帶動整個行業繼續向上。2018年一季報披露,區域龍頭口子、古井、今世緣表現超預期,白酒行情開始演繹至區域龍頭。區域龍頭主要受益于高端次高端白酒開啟新一輪提價,行業基本面持續向好。區域龍頭白酒業績向好主要是由于:(1)高端次高端提價進一步打開自身提價空間;(2)占位區域次高端價位,能夠受益高端提價帶來的次高端行業擴容,在300-400元價位帶性價比進一步提升。區域龍頭端古井、口子和今世緣主力銷售產品逐漸上移,推動產品結構升級。公司毛利率提升推動盈利能力提升。與上輪白酒牛市周期不同,本輪白酒牛市的背后是回歸大眾消費升級帶來的良性需求,而上輪牛市主要受益于四萬億政府投資,拉動高端酒迅速增長,產生需求泡沫。目前本輪牛市剛走到中游,繼續看好未來2-3年白酒行業景氣度。

白酒板塊估值合理健康

白酒行業一季報表現較好,白酒企業一季度收入普遍占全年收入比例40%左右,預計全年業績無憂,目前估值水平合理。茅臺、五糧液和老窖18年估值分別為25、23和27倍,仍處于合理水平;次高端酒企如水井、汾酒、洋河、舍得2018Q1扣非凈利潤同增61.42%、52.05%、25.38%、107.30%,18年估值35、33、24、36倍;區域龍頭古井、口子2018Q1業績增長超預期,扣非凈利潤同增59.35%、37.63%,18年估值26、24倍。目前A股食品龍頭基本面優異而且估值較低,茅臺五糧液等高端白酒標的估值僅27-32倍左右,足以吸引北上資金進場。雙重外因疊加,白酒板塊有望進一步打開估值空間。

戰略推薦:高端白酒:茅臺、五糧液、瀘州老窖;全國化次高端:水井坊、山西汾酒、洋河股份、舍得酒業;區域龍頭白酒:古井貢、口子窖、今世緣;食品龍頭:伊利股份、海天味業、涪陵榨菜、中炬高新、桃李面包、絕味食品。

風險提示:市場需求低于預期;消費升級低于預期,食品安全問題。