公司今日股東大會，管理層全面布局產品結構升級，認為200元以上產品是公司戰略未來，減少100元以下產品的投入和銷售力度，同時明確提出經過前幾年的投入布局，當前費用率開始下降，業績彈性有望持續。當前銷售公司實行市場化薪酬考核，公司內部機制也較為靈活，期待公司在改制上能更進一步，助力公司加速沖刺百億。看好公司后期收入提速及業績紅利持續釋放，繼續強烈推薦。

報告正文

省內消費升級不減，主動出擊聚焦高端。安徽省內消費升級趨勢不減，尤其是200-500元次高端價位帶增長迅速，公司在股東會上提出，主動出擊，全面布局產品結構升級，認為200元以上產品是公司戰略未來，減少100元以下產品的投入和銷售力度。公司針對古8及以上產品，在結構考核、組織匹配、宣傳上均加大了聚焦，特別在考核上提出古8以上高增長的目標。公司產品逐步向8年及以上產品延伸，結構持續升級，17年古8及以上占比近20%，未來隨著占比的不斷提升，對利潤貢獻也將愈發明顯。公司作為徽酒龍頭，品牌、渠道管理的優勢明顯，公司省內市占率也進一步提升，話語權逐步增強，為公司卡位次高端價位帶打下堅實的基礎。

費用優化空間大，業績彈性有望持續。公司在股東大會上明確提出經過前幾年的投入布局，當前費用率已開始下降。一是由于部分市場經過調整逐漸步入正軌，公司投入相應減少;二是公司內部加強費用有效控制，優化費用結構，增強費用有效投入，將更多資源聚焦核心網點，并降低貨補、陳列贈品等促銷費用，加大消費者建設投入。公司17年及18Q1銷售費用率均同比下降，費用優化效果逐步顯現，未來費用率有望繼續回落，業績彈性有望持續。

升級+控費，全年有望加速增長，期待改制更進一步。展望全年，公司有望實現加速增長：1)安徽省內消費升級趨勢不減，價格帶繼續從60-80向100-120集中，且200元以上產品快速增長，公司在省內定價權不斷提升，將推動產品價格帶繼續上移。2)公司已開始對高企的費用進行梳理調整，費用率逐步回落，利潤率有望持續提升，全年業績無憂。14年以來，公司管理層取得的成績有目共睹，當前銷售公司實行市場化薪酬考核，公司內部機制也較為靈活，市場化有望進一步推進。在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上面實現突破，助力公司加速沖刺百億，釋放業績彈性，實現更快發展。

沖刺百億年，業績潛力大，繼續維持“強烈推薦-A”評級。公司管理層團結穩定，目標積極。公司省內盡享消費升級，中高端產品保持較快增長，古8及以上增速超30%。公司費用率潛力優化空間大，凈利率有望持續提升，未來合理凈利率水平有望接近20%。期待公司改革更進一步，助力公司加速沖刺百億。看好公司后期收入提速及業績紅利持續釋放，上調18-19年EPS 3.17和4.20元，給予19年23倍，對應97元目標價，重申“強烈推薦-A”評級。

風險提示：省內競爭加劇，需求不及預期。