5月模擬組合為：五糧液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、恒順醋業(yè)(25%)。上周我們組合收益率為-2.08%，跑贏滬深300指數(shù)的-2.22%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-2.04%。6月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、燕塘乳業(yè)(25%)。

中信白酒指數(shù)本周(5.21-5.25)下跌2.49%，6月堅定看好白酒板塊。進(jìn)入5月以來，白酒指數(shù)最高漲幅已超15%，驗證了我們此前對于二季度白酒板塊進(jìn)入情緒樂觀期的判斷。盡管本周小跌，我們認(rèn)為主要是這一輪白酒行情由二三線非權(quán)重品種拉動，漲幅顯著高于權(quán)重品種，因此短期積累漲幅過大，短期休整是正常走勢。從歷史經(jīng)驗來看，6月份是持有白酒股最好的月份，過去10年相對于大盤取得相對收益的概率為100%，取得絕對收益的概率也在70%以上。我們前期一直強調(diào)，二季度是白酒板塊業(yè)績真空期，但同期利好消息較多(如近期行業(yè)頻繁提價)，我們認(rèn)為白酒行業(yè)情緒向好的表現(xiàn)有望持續(xù)到二季度末，板塊整體估值中樞仍有望上移。

中信啤酒指數(shù)本周(5.21-5.25)再漲1.34%。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)18年盈利端彈性有望大增，提價、費用壓縮及關(guān)廠有助實現(xiàn)這一預(yù)期，近期全國氣溫普遍較高及世界杯即將來臨需重點關(guān)注啤酒板塊。啤酒行業(yè)基本面16年見底、17年筑底并穩(wěn)步向好，18年預(yù)計加速向好。競爭趨緩已于16-17年形成共識，因此今年在收入端大概率不下滑的前提下，上市公司EBITDA大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來華潤、燕京、青島在多個區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價，同時費用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略，預(yù)計世界杯營銷也不會過多投放，加之今年大概率關(guān)廠動作將持續(xù)，因此今年啤酒行業(yè)整體業(yè)績彈性有望大增。重點關(guān)注盈利能力持續(xù)改善的華潤啤酒、今年壓縮費用顯著的青島啤酒及利潤彈性最大的燕京啤酒。

再次強調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好，并強調(diào)蒙牛乳業(yè)系列改革見效推動基本面加速好轉(zhuǎn)。18Q1乳業(yè)雙強均取得20%以上收入增長，依托于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及成本端寬松，因此盡管費用投放情況是上行態(tài)勢，但兩強毛銷差均有向好表現(xiàn)。我們前期持續(xù)強調(diào)，盡管行業(yè)需求向好，但蒙牛推動行業(yè)費用投放加大、伊利跟隨，行業(yè)費用投放是上行態(tài)勢，但成本下降及結(jié)構(gòu)提升帶來的毛利率上行能夠?qū)�沖掉銷售費用率上升。放眼全年，我們認(rèn)為乳業(yè)兩強收入及利潤端增長仍有望和去年同期相近甚至不排除有提速可能，因此我們?nèi)詰?zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強，并再次強調(diào)蒙牛業(yè)績彈性更加顯著，并于近期上調(diào)18年盈利預(yù)測至35億元，即今年凈利率修復(fù)至5%以上水平。

18年費用擴(kuò)張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新，一季報增長全年低位正是最佳買點，二季度彈性將顯著加大。去年三月提價帶來的高基數(shù)使得18Q1表觀不佳是必然。18Q1美味鮮凈利率提升約2.5個百分點，扣除提價貢獻(xiàn)后內(nèi)部提效為美味鮮貢獻(xiàn)1.5個點以上的凈利率提升，這為全年凈利率提升打下基調(diào)。中炬高新17Q2的超低基數(shù)將推動18Q2彈性顯著加大。前期我們認(rèn)為海天/中炬估值差距來開的主要因素在于短期業(yè)績波動，近期中炬高新股價快速反彈，驗證了我們前期判斷

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/業(yè)績不達(dá)預(yù)期/政治風(fēng)險/市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。