分析師參加公司股東大會，整體感受是公司繼續保持志向高遠，務實進取的態度。分析師堅定看好以梁金輝董事長為核心的管理團隊，過去三年成就徽酒龍頭，未來三年成就全國擴張。盡管今年底部上漲已近50%，但分析師認為公司是此輪彎道超車的典范，有望繼續跑贏板塊和市場，建議不斷擇機增持，目標價50元。

管理層對行業判斷:

1、行業仍處冬眠期，但古井貢可以不斷成長

公司認為經濟進入新常態，行業仍處于冬眠期，度過這個過程需要耐力儲備。今年以來白酒略有漲價，是觸底反彈的正常修復。古井不會抱有過高的目標，因為現實環境已經決定無法再造一個茅臺洋河，過去省外擴張事半功倍，現在則是相反，所以公司必須敬業拼搏，獲得不斷成長。

2、不斷提升品質，加大品牌投入

今年會場講了更多品質和品牌的內容，公司08年起提出品質和品牌的兩品戰略。品質今年持續提升，改進工藝包括延長發酵周期到120天，調整五糧比例使香氣更協調，風格更突出，制曲工藝由中溫曲升級為中高溫曲，口感更豐滿。品牌上，很多品牌離央視而去，公司今年逆勢選擇央視春晚投放，并在高鐵上大量投放，效果很好，公司專門成立社群部經營自媒體。公司認為費用肯定仍會繼續加大，也可能會部分效果不足，但目前公司仍是爬坡階段，大力度品牌投放非常重要。

3、產品結構快速提升，低端新推核心大單品

安徽消費升級顯著，鄉鎮市場獻禮版消費增，城市市場5年和8年快速增長(20%、40%以上)，公司年份原漿占比已近75%;5年和8年快速提高，8年1季度已相當于去年半年的量，這在公司不斷上升的毛利率中也有體現(16Q1毛利率已經74.3%，排酒類第三，主要來自結構提升，也來自成本大幅節約)。針對同行競爭和結構提升需求，公司計劃在60元左右重點打造古井貢酒，經典瓶身和高性價比，采取獨立團隊和地方經銷商資源，有望成為極具沖擊力的產品。

4、全國擴張開始三管齊下，效果初現

公司省外擴張路徑已經清晰:

一是河南山東等地，復制安徽模式，再造安徽。

公司在河南山東等地品牌基礎較好，但以老古井貢產品占主體，2016年公司經過人事調整，模式復制，已經扭轉產品結構，年份原漿銷售比重提升，2017年有望放量;

二是上海浙江天津等地，與大商合作推進市場鋪設，成為戰略支撐點，由點及面。

公司在上海與百川商貿成立美繽公司，成立專門的年份原漿上海灘3、6、9系列，目前鋪貨和動銷較往年大幅好轉，全年有望實現稅前銷售額上億。同樣，在天津、浙江都與當地大商合資，成功撬開了當地的市場和渠道。

三是以收購合作黃鶴樓酒為樣本，推進全國市場。

黃鶴樓酒品牌基因良好，定位于古井相似，現有團隊和經銷商質量不差，唯獨在產品線、制度、執行力上需要改善。公司派駐許鵬任董事長、古井銷售公司副總朱向紅任總經理，全面改造黃鶴樓原來的企業文化，大大提升黃鶴樓團隊的戰斗力。

預計今年以穩盤子調結構提質量為主要工作，明年推出大單品，加大營銷力度，完全有能力實現承諾。

投資建議：

分析師在14年中率先挖掘古井貢酒，看三年三倍空間，如今基本實現，核心因素在于公司契合消費升級的主流產品價格帶，管理團隊對行業前瞻性的判斷和應對，以及他們令人欽佩的敬業精神和執行力。如今公司已經成為徽酒遙遙領先的龍頭，未來三年的邏輯在于走向全國，目前看三管齊下已經顯效，省內規模效應正在提高，造血功能加強。

優秀企業管理者的能力，就在于對市場擔憂了然于胸但仍能以我為主，披荊斬棘。分析師認為古井未來3年全國化值得期待，5年收入翻倍不是懸念。分析師略為調整了財務模型，主要考慮了公司收購黃鶴樓帶來的相關科目變化，給予16-18年EPS預測1.65，1.98，2.25元，目標價50元，對應2017年25倍PE，繼續“強烈推薦”。