安信證券近日發布沱牌舍得(22.09,1.000,4.74%)研究報告，報告摘要如下：

集團層面改制力度大,上市公司將深入踐行改制體現效果。幾經波折,2015年沱牌舍得集團終迎改制。改制方案中,天洋集團以受讓股權和及增資擴股方式持有沱牌舍得集團70%股權(集團持有上市公司29.85%股份),間接實現沱牌舍得的徹底改制。按照沱牌舍得集團改制招標要求,天洋集團承諾改善公司治理結構,做大白酒核心主業。近期公司收到國務院國資委同意批復函,射洪縣人民政府及沱牌舍得集團正在推進工商變更,改制近塵埃落定。我們認為上市公司將是深入踐行改制的核心主體和平臺,在發展戰略、激勵機制等預計都會有重大突破,通過釋放活力,借勢行業景氣抬頭,在新一輪白酒機遇期當中實現跨越發展。

以優勢白酒群體為樣本,行業復蘇態勢確立,公司推進營銷改革,渠道調研顯示銷售增長加速,收入規模有望回到2012年高點。白酒行業在本輪外力作用下的調整力度較大,價格和產能泡沫擠出明顯,當前以優勢白酒群體為樣本,行業復蘇態勢確立,消費升級和集中度提升均有利于品牌白酒企業。草根調研顯示,1季度前后,公司已開始圍繞銷售進行較大力度的改革,舉措包括聚焦優勢市場、聚焦核心單品,擴大銷售隊伍,加強渠道管控穩定價格體系,調整激勵機制等。

通過改革“大鍋飯”積弊,調整薪酬結構績效考核構成,銷售增長呈加速態勢。

2016年1季度公司實現收入4.26億元,凈利潤1,218萬元,同比增長達35%(1季報披露主要是本期加大營銷改革)和179%,1-4月預計繼續保持這一態勢。草根調研還顯示,品味舍得價盤趨穩,動銷良好,為收入和業績主要貢獻者。公司1季度收入約為2012年高點同期的90%,2016年收入預計接近歷史高點。

中小規模白酒齊“變”,資本助力想象空間大。本輪白酒調整以來,我們關注的中小白酒如酒鬼酒(23.98,0.880,3.81%)(實際控制人變更,管理層變更)、水井坊(15.84,0.610,4.01%)(操盤手變更,產品戰略調整)和沱牌舍得(實際控制人變更)均發生了“質變”,也在質變同時,實現恢復性增長,其中公司基礎更好,改制紅利更大,業績彈性足。我們認為隨著天洋正式入主,公司在激勵機制、資本運作等方面動作將逐步明朗,市值想象空間打開。

投資建議:我們認為公司未來核心看點是體制層面解除束縛帶來公司經營潛力釋放和經營活力提升,收入復蘇確立后,利潤率修復可期,預計公司2016-18年EPS為0.45/0.85/1.41元,首次給予買入-B投資評級,6個月目標價為30.00元,對應2017-18年估值分別為35倍和21倍。

風險提示:如公司深入推進改制發展力度進度低于預期將影響彈性。