食品飲料：買(mǎi)入白酒時(shí)間玫瑰 迎接大眾消費(fèi)之春

白酒行業(yè)2018年5個(gè)特點(diǎn)：(1)行業(yè)維持高景氣，向上趨勢(shì)不變，高端酒價(jià)穩(wěn)量增，次高端持續(xù)擴(kuò)容，中低端加速集中;(2)消費(fèi)升級(jí)與品牌集中是核心驅(qū)動(dòng)力;(3)行業(yè)增長(zhǎng)更加良性，企業(yè)決策更加理性，景氣周期延長(zhǎng);(4)復(fù)蘇的結(jié)果是分化，看好高品牌壁壘+強(qiáng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行企業(yè);(5)重視酒企的改革進(jìn)度和效果。

布局下半年旺季，估值切換打開(kāi)空間。白酒板塊雖然在4-5月漲幅不錯(cuò)，2018年估值已相對(duì)合理，但放眼下半年，隨著旺季到來(lái)，估值切換仍有空間，A股加入MSCI也有利于消費(fèi)類(lèi)特別是白酒龍頭的估值提升。

把價(jià)值交給時(shí)間，讓玫瑰靜靜綻放。未來(lái)決定白酒板塊及個(gè)股走勢(shì)的核心仍然是業(yè)績(jī)和基本面，行業(yè)景氣周期仍未結(jié)束，基本面和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，股價(jià)未來(lái)仍會(huì)創(chuàng)新高。把價(jià)值交給時(shí)間，讓玫瑰靜靜綻放。

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2018年的大眾消費(fèi)品復(fù)蘇有望是收入和盈利能力端的全方面改善：1)收入端：消費(fèi)復(fù)蘇背景下，可選消費(fèi)向必選消費(fèi)傳導(dǎo);低線(xiàn)城市消費(fèi)升級(jí)潛力大，龍頭企業(yè)品牌和渠道下沉能力突出，市占率水平穩(wěn)步提升;2)盈利能力端：漲價(jià)潮傳導(dǎo)上游原材料漲價(jià)壓力，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的行業(yè)以及龍頭公司盈利能力有望改善。

堅(jiān)守一線(xiàn)龍頭，把握確定性;優(yōu)選細(xì)分二線(xiàn)龍頭，注重長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。自上而下看好乳制品和調(diào)味品行業(yè)、關(guān)注休閑食品、保健品龍頭湯臣、肉制品龍頭雙匯，啤酒行業(yè)有待持續(xù)驗(yàn)證。

核心推薦：白酒，瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世緣、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒;大眾品，伊利股份、涪陵榨菜、雙匯發(fā)展、中炬高新、絕味食品、洽洽食品、海天味業(yè)、桃李面包。

交通運(yùn)輸行業(yè): 關(guān)注油運(yùn)拐點(diǎn) 航空景氣向上

航運(yùn)：航運(yùn)周期底部基本確立，需求仍有韌性。下半年重點(diǎn)推薦集運(yùn)和油運(yùn)板塊。供給端短期供給角度看，在建訂單占新船訂單比例三大船型均在歷史低位。未來(lái)供給增速角度看，船舶融資占新造船造價(jià)的60%-100%，融資收緊，利率上行周期資產(chǎn)負(fù)債表仍未修復(fù)的航運(yùn)公司無(wú)法大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能。造船有2-3年時(shí)滯，供給增速未來(lái)4年處于低位。伊朗制裁有望使有效運(yùn)力下降，下半年制裁寬限期到期與油運(yùn)旺季重合，運(yùn)價(jià)有望超預(yù)期。長(zhǎng)期看，美國(guó)石油出口增加能大幅拉長(zhǎng)平均運(yùn)距，關(guān)注招商輪船，中遠(yuǎn)海能。集運(yùn)板塊供給增速確定性下降，2018年是大船交付高峰的最后一年，閑置運(yùn)力處于歷史低位，供需改善有望向運(yùn)價(jià)轉(zhuǎn)化，繼續(xù)推薦中遠(yuǎn)海控。

航空：供需改善逐步驗(yàn)證，旺季業(yè)績(jī)有望提速。2018年上半年航空公司整體呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，前兩月各航司客座率均出現(xiàn)大幅下滑，三月起逐步回升，四月東航南航甚至達(dá)到歷史同期最高水平，供需改善邏輯得到驗(yàn)證。我們認(rèn)為，rASK體現(xiàn)的供需改善是更需關(guān)注的主線(xiàn)，rASK彈性遠(yuǎn)大于成本端油價(jià)和匯率影響，6月燃油附加費(fèi)復(fù)征后油價(jià)彈性大幅降低，rASK的進(jìn)一步增長(zhǎng)將有助于航司克服油價(jià)造成的不利影響。7月旺季即將來(lái)臨，去年在極端天氣影響下ASK增速與rASK水平雙雙走低，供需改善背景下今年旺季各航司有望量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦市場(chǎng)預(yù)期普遍較弱、業(yè)績(jī)邊際向好的東方航空。

鐵路：生態(tài)環(huán)境部聯(lián)手鐵總發(fā)力“公轉(zhuǎn)鐵”，鐵路貨運(yùn)有望進(jìn)入繁榮發(fā)展期。隨著京津冀五大港口大宗貨物公路汽車(chē)運(yùn)輸轉(zhuǎn)向鐵路運(yùn)輸，“公轉(zhuǎn)鐵”持續(xù)推進(jìn)。按照生態(tài)環(huán)境部的要求，目前在京津冀鋪開(kāi)的“公轉(zhuǎn)鐵”，將在2018年9月底前，鋪開(kāi)到山東、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口煤炭集疏港，2019年底前，京津冀及周邊、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運(yùn)輸，禁止汽運(yùn)集疏港，鐵路貨運(yùn)需求將持續(xù)旺盛。建議底部布局業(yè)務(wù)穩(wěn)健低估值高股息的西煤東運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)大秦鐵路，另外建議關(guān)注主營(yíng)鐵路特種箱運(yùn)輸并經(jīng)營(yíng)沙鲅鐵路的鐵龍物流。

快遞：與阿里攜手邁上快遞行業(yè)的新征程。作為電商的重要基礎(chǔ)設(shè)施，過(guò)去十年快遞行業(yè)“因電商興而興”，屬于大消費(fèi)行業(yè)。尤其是上市的通達(dá)系快遞公司，基本都是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充裕、現(xiàn)金流質(zhì)量高，這都體現(xiàn)了良好的消費(fèi)屬性。從業(yè)務(wù)量增速來(lái)看，前四個(gè)月增速29.7%，提速的主要?jiǎng)恿υ醋云炊喽唷�從長(zhǎng)期來(lái)看，生鮮食品電商、高頻城市配送、跨境電商物流需求有望支撐行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng);從行業(yè)平均單價(jià)來(lái)看，2018年4月單月平均單價(jià)同比增長(zhǎng)0.56%，這個(gè)是歷史首次正常月份正增長(zhǎng)。展望全年，旺季有望出現(xiàn)因行業(yè)產(chǎn)能供給不足帶來(lái)的單月終端價(jià)格上漲，全年則將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。從總部來(lái)看，隨著規(guī)模效應(yīng)的減弱，快遞行業(yè)將從“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”逐步轉(zhuǎn)向“服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)”;從行業(yè)集中度來(lái)看，4月CR8達(dá)81.1，行業(yè)集中度逐月創(chuàng)新高，中小公司呈現(xiàn)加速離場(chǎng)的態(tài)勢(shì)，比如最近停擺的快捷快遞、全峰快遞。總體來(lái)看，快遞行業(yè)屬于高成長(zhǎng)的大消費(fèi)行業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注A網(wǎng)業(yè)務(wù)量增速持續(xù)恢復(fù)及戰(zhàn)略布局擅長(zhǎng)搶先的圓通速遞、成本管控優(yōu)秀及業(yè)務(wù)量持續(xù)高增速的韻達(dá)股份、直營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯及新業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的順豐控股，建議關(guān)注轉(zhuǎn)運(yùn)中心加快直營(yíng)步伐的申通快遞。

給予確定性溢價(jià) 投資醫(yī)藥“流量入口”型公司

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，要在醫(yī)藥行業(yè)的不確定中尋找確定性，最關(guān)鍵的是尋找“流量入口”型公司。醫(yī)藥行業(yè)的流量入口分為人才流量與患者流量。人才流量：抓創(chuàng)新項(xiàng)目的供給。緊跟國(guó)外做follow-on式創(chuàng)新，需要研發(fā)人才的流量(恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英)和創(chuàng)新藥項(xiàng)目的流量(泰格醫(yī)藥)。患者流量：緊抓患者的需求：擁有覆蓋全國(guó)醫(yī)院的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)(恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、通化東寶等);連鎖OTC藥房(益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林);醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)(愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、美年健康、國(guó)際醫(yī)學(xué)等)。

政策催化流量加速變現(xiàn)，給予確定性溢價(jià)。近期藥改政策催化主要體現(xiàn)在“提速”：藥品優(yōu)先審批政策使得創(chuàng)新藥上市更快，利好研發(fā)龍頭企業(yè)，使得人才儲(chǔ)備變現(xiàn)提速;醫(yī)保支付中定價(jià)+支付一體化，未來(lái)醫(yī)保目錄有望動(dòng)態(tài)調(diào)整，加速創(chuàng)新藥進(jìn)醫(yī)保，使得患者流量變現(xiàn)提速;資本退出在提速，港交所降低上市門(mén)檻，無(wú)收入的創(chuàng)新藥企也可上市。年初至今，漲幅較高的龍頭公司如恒瑞醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科等業(yè)績(jī)并沒(méi)有大幅超預(yù)期，主要為估值的提升，體現(xiàn)出市場(chǎng)愿意給有長(zhǎng)邏輯、確定性強(qiáng)的醫(yī)藥公司估值溢價(jià)。

核心推薦研發(fā)人才流量入口企業(yè)和患者需求流量入口企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：

研發(fā)人才流量入口企業(yè)：

1、創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)：恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥;2、高端器械研發(fā)平臺(tái)：樂(lè)普醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療、安圖生物。

患者需求流量入口企業(yè)：

1、可選需求消費(fèi)升級(jí)：長(zhǎng)春高新、片仔癀、智飛生物、廣譽(yù)遠(yuǎn);2、連鎖藥店：老百姓、一心堂、大參林、益豐藥房;3、醫(yī)療服務(wù)：愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、美年健康、國(guó)際醫(yī)學(xué)。