本周茅臺新簽約22家直營渠道商，五糧液營銷會議強調改革落地，端午臨近需求持續改善。白酒板塊首推高端茅五瀘，重視區域名酒的預期修復潛力，首推汾酒、古井、今世緣，關注口子、洋河。啤酒板塊享受餐飲復蘇及成本下降雙重紅利，推薦啤酒龍頭華潤，推薦青啤、重啤。食品板塊推薦前低后高逐季改善的板塊(伊利、絕味、榨菜)、餐飲占比較高的調味品板塊(海天、中炬)、管理改善、發展動力增強的個股(恒順、洽洽)，剛需肉制品及面包(雙匯、桃李)。

一、渠道調研周周鮮：高端白酒批價繼續穩中有升

茅臺：各地批價2455，環周小幅上漲30元左右，散瓶批價2160，環周上行50元左右。經銷商已經開始陸續打款7月份普飛計劃，并提前執行鼠年生肖及精品計劃量。本周茅臺新簽約22家渠道商，直營渠道再發力。包括16家區域KA賣場、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖，隨著端午臨近，動銷有望進一步提速。

五糧液：批價920元，環比持平，各戰區協同經銷商，繼續通過車友會等圈層加大團購推廣，直銷客戶的五糧液比重提升，經銷商毛利空間持續改善。本周五糧液召開營銷工作會議，加推企業團購，開拓新零售渠道工作，強化價格體系管控，預計批價有進一步提升的趨勢。

國窖：西南、華中、華東等地批價800-810元，庫存消化至1個月以內，各地經銷商陸續開始恢復打款(預計公司將設定打款上限)，需求恢復后推動批價上行。6月中旬開始，華中地區大會戰全面開始，力爭用3年時間，從4億提升到12億，投入也將更加聚焦，國窖的行動也代表著各類酒企“疫后”行動正在陸續展開。

汾酒：青20批價330以上，青30批價600以上，價格環比上漲，尤其青30上漲明顯，主要系廠家提價后暫停發貨，經銷商處于缺貨狀態，庫存較少所致。經銷商當前陸續回款，預計上半年完成全年任務50%+。

洋河：目前南京地區海之藍批價115，天之藍255-260，夢3是360，夢6+批價550左右。廠家當前重點仍是去庫存挺價格，嚴控開票和發貨節奏，目前經銷商整體庫存1-2個月，端午回款根據動銷情況而定，公司不強制。

今世緣：對開批價240-250，四開批價390左右，價格較為穩定。當前經銷商庫存普遍不高，1個月以內，經銷商從6月上旬開始陸續有回款，南京地區當前回款完成全年任務50%以上。

二、調研反饋：茅臺新增直銷渠道，五糧液召開營銷工作會

貴州茅臺：集中簽約22家直銷渠道商，為中秋放量準備。本周茅臺新簽約22家渠道商，直營渠道再發力。包括16家區域KA賣場、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖，隨著端午臨近，動銷有望進一步提速，我們認為該動作值得重視。首先，今年基酒較為多，可控銷售量較為充裕，有多放量的基礎。其次，去年茅臺提出以商超、電商、團購客戶為核心，拓展直銷渠道，解決消費者用酒問題，進行零星簽約試水，今年總結經驗基礎上加速推進。第三，茅臺近年來注重調控淡旺季放量節奏，中秋節在即，此舉或提前三個月為中秋節放量準備。第四，疫情后茅臺批價短暫回調后不斷提升，近期批價持續走高，茅臺在直營渠道放量，或意在降低批價沖高壓力。第五，我們認為，雖然茅臺希望價格維持穩定，但20年由于經銷商數目同比減少，傳統經銷商渠道減量，原有消費者能夠買的茅臺數量減少，而直營體系的受眾與傳統體系不同，加上1499的價格會刺激不少消費者嘗鮮消費，開發了大量的新增消費者，最終會導致消費人群的擴大，價格未必會隨著直營放量而下降。

五糧液：營銷會議強調改革落地，進一步強化渠道管控。五糧液今年的營銷工作圍繞數字化推進、團隊打造、強化市場管控、擴張銷售渠道等方面展開。銷售團隊工作考核機制上，公司在20年初強化樹立過程考評導向，如向一線銷售下達嚴禁壓貨、對經銷商服務能力提出更高要求，預計將在年度評獎評優上體現。同時，對亂價管控不力的行為，公司已給出嚴厲處罰，市場秩序管控信號進一步加強。近期公司部署年內重點營銷工作，調配經銷商配額，加推企業團購，開拓新零售渠道等工作，將解決過去“一放量批價就有壓力、一縮量報表就有壓力”的兩難境地，公司系列組合拳出臺落地，保障批價提升潛力。

改革對沖疫情，數項措施穩步落地，看好批價穩步上漲至950元。營銷改革全面落地，已讓五糧液批價回升具備堅實基礎。在新冠疫情突發影響下，行業受沖擊明顯，普五批價短暫回落至900元以內，五糧液節后高效出臺響應政策，科學精準施策，同時各銷售層級及時執行到位。進入二季度后，公司將工作重點轉向“兩管控一加快”，對有真實客戶和終端網點的商家足額配貨，反之則予以減量，同時公司積極開拓團購客戶。我們認為，公司這些系列舉措，有助于批價穩定，隨著疫情逐步控制，及團購工作的持續推進，我們預計在中秋節前，批價有望繼續提升，若批價能回升至 950 元，對應團購價 1000 元附近，經銷商利潤率提升至 10%以上。我們給予20-22年5.30、6.31和7.25元EPS預期，考慮公司正循環開啟潛力，及年內確定性溢價，估值中樞上移背景下，給予20年35倍估值，目標價186元。給予22年30倍估值，明年底目標市值看8500億元，市值空間38%，重申“強烈推薦-A”投資評級。

古井貢酒：堅定邁向雙百億，重點發力高端化。公司股東大會交流積極、進取務實，黃鶴樓今年受疫情影響較大，但安徽省內恢復較快，公司將努力沖刺全年目標。未來5年目標200億，公司將重點發力高端化全國化，一是產品上重點聚焦古8以上產品，不斷提升高端占比，二是除省內市場持續深耕外，省外在組織架構和費用投放上也積極調整，省外有望不斷發力。今年初以來疫情影響短期業績，但公司在省內市占率加速提升，競爭優勢進一步強化，同時間接推動產品高端化。展望未來，公司持續受益“集中+升級”，穩步向200億邁進，業績彈性值得期待。維持20-21年EPS 4.78、6.20，省內格局優化，值享估值溢價，給予21年28x，一年目標價174元，維持“強烈推薦-A”評級。

三、投資策略：需求持續改善，板塊仍看預期修復與估值提升

白酒板塊：端午臨近，需求環比持續改善，展望中秋，高端白酒價格仍有望繼續提升。端午臨近，各地調研反饋，需求持續復蘇，環比改善明顯，且高端白酒企業積極布局，迎接下半年需求旺季。路演反饋，市場對二季度業績預期為環比改善，對Q2高增并未過高預期�？紤]到需求持續改善、高端白酒批價繼續上行、來年估值仍不算貴等因素，繼續看好白酒板塊的預期修復和估值提升，標的推薦上，我們繼續看好高端白酒估值中樞上移，首推高端白酒茅臺、五糧液、瀘州老窖。另外宴席、餐飲等消費持續回暖，端午節前需求具備超預期潛力，重視區域名酒的預期修復潛力，首推汾酒、古井、今世緣，關注口子、洋河預期低點。

啤酒板塊：享受餐飲復蘇及成本下降雙重紅利。與白酒類似，啤酒受益餐飲的持續復蘇，且庫存更難跨期，讓啤酒企業報表的環比改善將更加明顯。另外包材、物流成本的下降，有望放大啤酒企業的盈利改善水平。近期草根調研反饋，華潤大本營四川市場大眾餐飲恢復良好，與疫情前幾無差別。繼續推薦啤酒龍頭華潤，推薦青啤、重啤。

食品板塊：乳業改善明顯，關注內部改善及剛需屬性。乳業龍頭伊利蒙牛在3月份以來去庫存效果明顯，草根調研產品新鮮度回到2個月以內。連鎖業態龍頭絕味Q1讓利渠道，增加開店補貼，調味品企業中炬高新加大渠道下沉，均有望迎來逐季改善。標的推薦上，推薦前低后高逐季改善的食品板塊(伊利、絕味、榨菜)、餐飲占比較高的調味品板塊(海天、中炬)、管理改善、發展動力增強的個股(恒順、洽洽)，剛需肉制品及面包(雙匯、桃李)。

風險提示：消費恢復緩慢、行業競爭加劇、疫情控制進度不及預期